20140318-申万宏源-2014春季期权专题论坛研究之四_期权在基金产品中的应用_34页_864kb

期权在基金产品中的应用总结

核心内容

本报告主要探讨了期权在基金产品中的应用，包括基金运用期权的目的与策略、期权在公募基金中的运用、期权在结构性产品中的运用等方面。通过分析不同市场的投资者结构、期权策略及其历史表现，揭示了期权在基金投资中的多样化功能与实际应用。

主要观点

1. 期权投资者结构

• 香港市场：机构投资者占比高，做市商在市场中起重要作用。期权交易中以套保为目的的交易量占比较高。
• 台湾市场：投资者结构与期货市场相似，但期货自营商占比相对更高，期权做市商因素也有所体现。
• 全球市场：期权被广泛用于风险管理、收益增强、资产配置等，尤其在ETF和主动基金中。

2. 机构运用期权的目的

• 风险管理：机构投资者使用期权的主要目的是对冲市场风险。
• 收益增强：通过卖出期权获取权利金，增加组合收益。
• 资产配置：期权作为资产配置工具，用于管理投资目标。
• 方向性投机：基于市场判断进行期权择时交易。
• 创新产品设计：适用于基金专户、券商资管、银行理财等产品，如绝对收益产品、结构性产品等。

3. 期权投资策略

• 保护性看跌期权组合：持有现货多头+看跌期权多头，用于对冲下跌风险，但需支付期权费。
• 备兑看涨期权组合：持有现货多头+看涨期权空头，通过卖出看涨期权获取权利金，但可能在牛市中收益受限。
• 领口期权组合：持有现货多头+看跌期权多头+看涨期权空头，通过期权对冲降低保险成本，若看跌看涨行权价相同，则类似股指期货套保。

关键信息

1. 期权策略指数产品

• CBOE期权策略指数：包括BXM（Covered Call）、BXY（2% OTM Covered Call）、PUT（PutWrite）、CLL（Collar）等。
• DAXplus策略指数：包括Covered Call和Protective Put两种策略，用于管理市场波动。
• Covered Call策略指数ETF：数量较多，但单只基金规模有限，主要作为创新产品补充原有指数产品。
• Protective Put策略指数ETF：数量较少，但收益波动性较低。

2. 案例分析

• 案例1: PowerShares S&P 500 BuyWrite ETF

  • 策略：S&P 500股票多头 + 看涨期权空头
  • 特点：在下跌行情中表现较好，但上涨行情中收益受限
  • 数据：近1年收益12.39%，低于S&P 500指数的32.39%

• 案例2: AdvisorShare STAR Global BuyWrite ETF

  • 策略：基金+看涨期权+看跌期权
  • 特点：60%-85%头寸采用Covered Call策略，市场下跌时买入看跌期权进行对冲

• 案例3: First Trust Enhanced Equity Income Fund

  • 策略：股票主动投资 + 卖出看涨期权
  • 特点：通过期权获取额外收益，但收益受市场走势影响

• 案例4: PIMCO Global StocksPLUS & Income Fund (PGP)

  • 策略：S&P 500指数增强 + 期权对冲
  • 特点：通过期权管理风险，增强组合收益

3. 结构性产品应用

• 保本产品：

  • 看涨型保本票据 = 零息债券 + 看涨期权多头
  • 看跌型保本票据 = 零息债券 + 看跌期权多头
  • 保本率与参与率结合，实现风险与收益平衡

• 高收益产品：

  • 看涨型高息票据 = 零息债券 + 看跌期权空头
  • 看跌型高息票据 = 零息债券 + 看涨期权空头
  • 折价发行，不保本，收益来源于期权权利金

• 案例5: 挂钩某一指数的保本产品

  • 参数：保本率 = 100%，参与率 = 90%
  • 收益情景：若指数上涨15%，收益为13.5%；若下跌10%，收益为0%

• 案例6: 挂钩某一股票的保本产品

  • 参数：保本率 = 100%，参与率 = 100%
  • 触发事件：若股票价格在观察期内未跌破118%的初始价格，则可获得100%票面金额

• 案例7: 挂钩标的历史平均表现的保本产品

  • 参数：保本率 = 100%，参与率 = 80%
  • 收益模拟：若指数平均表现40%，收益为32%；若指数平均表现-10%，收益为0%

• 案例8: 高收益产品

  • 产品类型：非保本浮动理财产品，预期最高年收益率7.50%
  • 本金保障：90%本金保障，若挂钩标的下跌超过一定比例，可能触发提前终止

总结

期权在基金产品中具有多种用途，包括风险管理、收益增强、资产配置及创新产品设计。不同市场中，期权投资者结构和策略存在差异，但普遍以套保和收益增强为主。期权策略指数产品如Covered Call和Protective Put ETF在市场中较为常见，但规模有限。结构性产品如保本票据和高息票据则通过期权实现风险收益平衡，具有较高的吸引力。基金运用期权需结合市场判断与产品设计，以达到优化投资组合的目的。