20150318-申万宏源-华夏上证50ETF-510050.SH-2015年宜春金工论坛报告之四_期权在风险管理中的运用_33页_1mb

期权在风险管理中的运用总结

核心内容

本报告围绕期权在风险管理中的应用展开，重点分析了海外机构如何利用期权工具进行风险管理，以及50ETF期权在实际操作中的运用情况和相关细节问题。

主要观点

1. 机构投资者参与期权市场

   • 期权市场被广泛用于风险管理、投机和套利。
   • 主要风险管理策略包括：Protective Put（保护性看跌期权）、Covered Call（备兑卖出看涨期权）、Protective Collar（领口策略）等。
   • 其他用途包括做市商策略、增加收入、资产配置和管理现金流。

2. 资产管理机构使用期权目的

   • 管理资产风险、对冲下跌风险、增加收入是主要目的。
   • 调查显示，资产管理公司、养老金计划等是主要使用期权的机构。

3. 权益类基金使用期权策略

   • 权益类基金主要利用期权进行风险管理与收益增强。
   • 股票期权中，卖出看涨期权空头的基金占比最高（约63%），股指期权中，买入看跌期权多头的基金占比最高（约54%）。
   • Coverd Call 是海外权益类基金的主流策略。

4. 期权策略的风险收益特征

   • Covered Call：在下跌和震荡行情中表现较好，但在上涨行情中相对不利。
   • Protective Put：在大幅下跌行情中有效，但震荡和上涨行情中会损失期权费。
   • Protective Collar：通过卖出看涨期权和买入看跌期权，降低避险成本，但放弃上涨收益。

5. 策略选择与市场情况

   • 不同市场行情下，应选择不同的期权策略。
   • 合约期限和价内外选择需结合市场涨跌空间与速度进行综合考量。

6. 期权策略指数产品

   • CBOE等机构编制了多种期权策略指数，如BXM、PUT、CLL等。
   • Covered Call 策略指数产品较多，且波动性相对较低。

关键信息

1. 期权策略应用情况

• Covered Call：持有现货多头，同时卖出看涨期权，增加收益。
• Protective Put：持有现货多头，买入看跌期权，对冲下跌风险。
• Protective Collar：持有现货多头，买入看跌期权，卖出看涨期权，实现风险收益平衡。

2. 策略表现分析

3. 实证研究结果

• Covered Call：在2007.6-2011.12期间，上证50指数的Covered Call策略累计收益达147.92%，年化收益12.40%，波动率28.34%，最大回撤-72.39%，夏普比率0.33。
• Protective Put：在相同时间段，策略累计收益达147.92%，年化收益12.40%，波动率28.34%，最大回撤-72.39%，夏普比率0.33。
• Protective Collar：在不同价外程度和剩余期限下，策略收益表现各异，部分情况下可实现零成本。

4. 影响策略效果的因素

• 隐含波动率：对策略收益有显著影响，高隐含波动率对Covered Call有利，对Protective Put不利。
• 波动率Skew：Skew越低，Protective Collar策略收益越高。
• 合约流动性：上证50ETF期权流动性目前不佳，买卖价差较大，影响策略执行效果。
• 价外程度：期权价外程度越高，收益波动性越大，需根据市场行情灵活选择。

实际操作中的细节问题

1. 隐含波动率、实际波动率、波动率Skew

   • 三者存在差异，隐含波动率Skew具有不确定性，需持续关注。

2. 上证50ETF期权流动性问题

   • 当前流动性不足，买卖价差较大，影响策略执行效率。

3. “Zero-Cost” Collar 实现难度

   • 实际中难以实现零成本，Put期权价格通常高于Call期权，需考虑成本平衡。

4. 头寸限制与套保额度申请

   • 期权上市初期，交易所对头寸进行严格限制，投资者可根据套期保值需求申请提高额度。

附录：策略指数产品举例

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