20260525-中国银河-_中国银河固收_转债周报_量能杠杆稳健_关注行情扩散_9页_1mb

中国银河固收转债周报总结

核心内容

2026年第21周（5月18日至5月22日），中国转债市场整体高位震荡，与正股高度联动。市场呈现结构性调整特征，主要表现为板块间的高低切换与风格轮动。整体市场量能和杠杆水平保持稳健，未触发系统性风险。

市场表现

• 宽基股指：涨跌分化，其中科创50指数领涨5.57%，上证综指微跌0.54%，中证转债小幅上涨0.12%。
• 行业正股：电子、建材领涨，但整体涨跌分化，多数行业下跌。
• 行业转债：计算机、社会服务涨幅领先，其他行业表现分化。
• 风格指数：小盘成长风格延续占优，高价、小盘及中低评级转债表现较好。
• 估值与价格：转债平价中位数环比下降0.48元至101.54元，整体估值仍处于近一年中上水平。溢价率方面，高价转债溢价率环比上升4.13个百分点，低价转债则下降1.85个百分点。
• 成交情况：转债ETF规模当周净流入19.64亿元至720.7亿元，全A成交额日均3.03万亿元，仍处于近一年高位。

强赎公告

• 当周共有3支转债公告强赎，分别为甬矽转债、星球转债、科利转债，合计规模31.48亿元。
• 3支转债公告不强赎，分别为锦浪转02、节能转债、胜蓝转02。
• 截至5月22日，共有42支转债处于强赎条款进度中，其中21支进度超过50%。

新发情况

• 2026年内累计发行转债规模为129.15亿元，同比下降24.5%，仍处历年同期低位。
• 4月发行规模同比增长8.3%，为36.99亿元；5月暂无新发转债。

主要观点

外部环境

• 美联储政策：持续释放鹰派信号，海外流动性偏紧，美债维持高位。
• 科技股表现：海外算力巨头财报超预期，带动全球科技股走强，进一步巩固科技投资主线。
• 外部扰动：整体偏中性，但后续扰动可能偏向中性偏空，波动或加大。

内部环境

• A股走势：维持高位震荡整固，指数大概率盘整蓄力或震荡上攻。
• 市场结构：杠杆水平仍处安全区间，宽幅调整未触发系统性止损，行情以结构性获利兑现和高低切换为主。
• 两融余额：截至5月21日，两融余额占A股市值比重提升至2.77%，高于年初水平，但低于历史高位。

风格与策略

• 风格轮动：尽管科技成长为主线，但市场波动加大，部分风险偏好较低的机构开始关注红利风格。
• 操作建议：以高价低溢价品种、小盘成长风格博取弹性，同时配置优质偏债个券控制组合波动。
• 题材关注：重点关注电子、通信等高景气科技主线，以及电力、有色、军工、电气设备、人形机器人等受益于行情扩散的行业；同时关注红利风格，特别是金融、公用事业等基本面扎实的标的。

关键信息

• 转债市场：估值偏高，供给有限，向上弹性仍在，但系统性风险不低。
• 风险提示：包括模型测算误差、历史数据不复现、市场环境变化、宏观政策变动、海外因素不确定性上升等。
• 市场调整：主要表现为结构性获利兑现与高低切换，科技成长板块波动显著，对风险承受能力较弱的机构形成压力。
• 机构动向：部分险资开始调整持仓结构，侧重配置红利、高股息品种，以控制风险。

后市展望

• 外部因素：美联储鹰派信号持续，美债高位，海外流动性偏紧，可能对市场形成中性偏空扰动。
• 内部因素：A股维持高位震荡，市场量能与杠杆结构健康，指数大概率震荡上攻。
• 操作建议：积极谨慎，关注科技成长、行情扩散行业及红利风格。

风险提示

• 国内经济修复不及预期
• 海内外政策超预期
• 转债估值压缩
• 正股股价超预期波动
• 样本统计不完全

相关报告

• 固收年度&中期策略：2025年11月21日发布的《2026年固收展望：稳中有变，结构为王》、2025年6月22日发布的《2025年中期策略：外部风浪未平，内部蓄势待破，震荡中寻机》等。
• 固收专题：包括《机构专题 | 解构险资配置，洞察债市底色》、《境外债 | 供需双收缩，失业率或于三季度见顶一兼论对美债的定价影响》等。
• 固收策略系列报告：涵盖《纯债 | 债市杠杆策略再审视》、《转债 | 权益市场震荡回调，中波策略重新占优》等。
• 固收月报：包括《利率 | 赔率降低，胜率仍在，定价何去何从？—4月债市回顾及5月展望》等。
• 固收简评：涉及《会议延续积极，用好存量》、《如何看待金融债供给收缩与后续超长期特别国债发行？》等。

研究团队介绍

• 刘雅坤：中国银河证券固收首席分析师，拥有8年宏观固收及资产配置经验，曾就职于方正证券、申港证券及宏观对冲私募基金。
• 周欣洋：固收分析师，帝国理工学院硕士，2022年2月加入中国银河证券研究院。
• 郝禹：固收分析师助理，复旦大学经济学硕士、学士，2024年加入中国银河证券研究院，主要研究可转债及“固收+”资产配置。
• 张岩东：固收分析师助理，圣路易斯华盛顿大学硕士，2024年加入中国银河证券研究院，从事固收利率债研究。

评级体系

• 行业评级：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（涨幅在-5%~10%之间）、回避（跌幅5%以上）。
• 公司评级：推荐（涨幅20%以上）、谨慎推荐（涨幅在5%~20%之间）、中性（涨幅在-5%~5%之间）、回避（跌幅5%以上）。