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2021年三季度债券市场发展报告总结

一、核心内容概览

2021年三季度，我国债券市场整体呈现发行量下降、交易量增长、信用利差走阔以及信用风险常态化的特征。市场在政策引导下保持流动性合理充裕，但风险偏好仍较为谨慎，市场分化持续。

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二、利率债市场分析

1. 国债收益率小幅下降

• 本季度银行间固定利率国债一年期到期收益率为 $2.29%$，较上季度下降15BP，较上年同期下降9BP。
• 三年期、五年期、七年期和十年期到期收益率分别为 $2.59%$、$2.74%$、$2.89%$ 和 $2.89%$，分别较上季度下降20BP、22BP、22BP 和24BP，较上年同期下降13BP、12BP、16BP 和13BP。

2. 利率债发行量下降

• 本季度利率债发行总量为3.86万亿元，环比和同比均下降约 $28.00%$。
• 政府债和政策性银行债发行量降幅显著，但存量规模继续增长，达72.42万亿元。

3. 利率债交易量增长

• 本季度利率债交易规模达37.32万亿元，环比增长 $19.45%$，同比下降 $18.94%$。
• 国债和政策性银行债交易量环比增长，地方政府债交易量环比和同比均下降。

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三、信用债市场分析

1. 信用债发行利率小幅下降

• 各期限信用债发行利率整体呈下降趋势，其中一年期短融平均发行利率为 $3.89%$，较上季度下降30BP，较上年同期下降7BP。
• 三年期公司债、五年期中票和七年期企业债的平均发行利率分别为 $3.78%$、$3.88%$ 和 $5.36%$，较上季度分别下降23BP、29BP 和29BP，较上年同期分别下降43BP、42BP 和117BP。

2. 非金融企业债券发行情况

• 非金融企业债券发行期数和规模环比和同比均有增长，其中短融和中票增幅显著。
• 私募债发行量同比略有下降，但环比增长。
• 国有企业发行量和规模占比达 $94.78%$ 和 $94.97%$，民营企业发行量和净融资规模持续下降。

3. 非政策性金融债发行情况

• 非政策性金融债发行期数为311期，环比和同比均增长。
• 商业银行债发行量下降，证券公司债和短融发行量增长。

4. 资产支持证券发行情况

• 资产支持证券发行期数和规模合计环比小幅增长，同比有所增长。
• 本季度发行了多只创新产品，包括碳中和债、绿色汽车分期ABS等。

5. 信用债交易量增长

• 信用债交易规模为25.89万亿元，环比增长 $15.41%$，同比下降 $9.79%$。
• 短期融资券交易量下降，公司债、中票和企业债交易量环比增长。

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四、市场运行特征

1. 信用等级集中度上升

• 非金融企业信用债主要集中于AAA级和 $\mathrm{AA^{+}}$ 级，占比分别为 $64.54%$ 和 $79.58%$。
• AA级信用债占比环比和同比略有下降。

2. 民营企业发行量和净融资规模下降

• 民营企业净融资规模为-914.03亿元，持续下降。
• 公众企业、集体企业和其他企业发行量仍较少。

3. 地区发行和净融资分化

• 北京、江苏、广东发行期数和规模位列前三。
• 山西、山东等地区发行量和净融资规模增长显著。
• 内蒙古和辽宁净融资规模仍为负，但增幅较大。

4. 行业集中度稳定

• 建筑与工程、综合类和电力行业发行期数和规模位列前三。
• 行业集中度保持稳定，净融资额环比增长。

5. 创新券种发行量增长

• 绿色债券发行期数116期，规模1428.94亿元，环比和同比均增长。
• 熊猫债发行期数20期，规模277亿元，同比小幅增长。

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五、二级市场运行特征

1. 信用利差走阔

• 除1年期AA级信用利差收窄外，其余各期限信用利差整体走阔，尤其是5年期利差。
• 市场信用分层趋势增强。

2. 期限利差分化

• AAA级和 $\mathrm{AA^{+}}$ 级期限利差收窄，但AA级期限利差持续走阔。

3. 城投债和产业债利差波动

• 城投债和产业债信用利差呈先降后升走势，9月中旬后有所回升。
• AA级产业债利差仍较高，优质资产供给不足导致机构配置偏好。

4. 信用风险常态化

• 本季度新增3家违约发行人，涉及16期债券，违约金额约138.33亿元。
• 重复违约发行人12家，涉及16期债券，违约规模约138.37亿元。

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六、市场展望

1. 发行量保持稳定，内部分化持续

   • 四季度货币政策将更加灵活精准，流动性合理充裕。
   • 民营小微企业、绿色金融、科技创新等领域债券发行有望增长。
   • 地方债发行节奏将加快，但信用风险仍存。

2. 地方政府隐性债务严监管持续

   • 防范化解地方政府隐性债务风险仍是监管重点。
   • 未来政策有望循序渐进，逐步趋稳。

3. 绿色金融体系进一步完善

   • 碳减排支持工具将加快落地，绿色债券标准体系逐步完善。
   • 绿色金融产品和市场体系将更加丰富。

4. 债券市场统一监管与双向开放推进

   • 债券市场统一监管政策逐步落实，对外开放程度加深。
   • “南向通”业务上线，债券市场双向开放稳步推进。

5. 房地产行业风险持续暴露

   • 房地产企业信用风险事件仍会持续，但系统性风险可能性较低。
   • 债券市场流动性保持合理充裕，信用风险整体可控。