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证券研究报告总结：三季度经济缘何企稳

核心内容概述

2022年前三季度我国GDP同比增长3.0%，较上半年加快0.5个百分点。三季度GDP同比增长3.9%，较二季度加快3.5个百分点。经济增速企稳主要得益于稳增长政策的实施，以及疫情干扰减弱、地产销售降幅收窄、制造业投资维持韧性、基建投资加快等多重因素的共同推动。

主要观点

1. 外需疲软，内需增强

• 出口增速放缓：三季度出口同比增速下滑，从8月的7.1%降至9月的5.7%。美国等主要市场需求下降，运价下跌反映贸易量萎缩。
• 对欧美出口显著下滑：对美出口同比减少11.6%，对欧盟出口增速由11.1%降至5.6%，主要因发达国家居民消费意愿下降及库存压力。
• 对东盟出口回升：对东盟出口同比增速从25.1%提升至29.5%，受益于RCEP协定和区域工业化进程加快。
• 外需回落影响经济动能：四季度经济动能将取决于外需衰退幅度和时长，以及内需（消费、地产）修复强度和节奏。

2. 消费修复缓慢，结构分化明显

• 社零增速波动：9月社零同比增速为2.5%，较8月的5.4%明显放缓，1-9月累计增速为0.7%。
• 线下消费疲软：疫情干扰下，餐饮、社交类消费数据低迷，地铁客运量、国内航班执行架次、观影人次等均环比下降。
• 必选消费优于可选消费：粮油食品类增长8.5%，饮料类增长4.9%，日用品类增长5.6%；而可选消费如金银珠宝、家具类、家用电器等均出现负增长。

3. 地产销售企稳，但投资仍低迷

• 销售面积降幅收窄：9月商品房销售面积同比下滑16.2%，较8月降幅收窄6.4个百分点，政策支持和“金九银十”促销活动起到一定作用。
• “保交楼”效果显现：竣工面积降幅收窄，但新开工和土地购置面积降幅扩大，显示供给端仍受制约。
• 地产投资承压：1-9月房地产开发投资累计同比下降8.0%，投资意愿低迷，企业融资能力受限。

4. 基建投资加快，托底经济

• 基建投资增速提升：1-9月基建投资同比增长8.6%，较前值加快0.3个百分点，政策性金融工具释放资金支持项目落地。
• 实物工作量加快：高温和强降雨影响消退，沥青开工率、水泥发运率等指标回升，显示基建施工进度加快。
• 政策支持持续：6000亿基建资本金、5000亿专项债限额即将用完，预计后续政策仍会发力。

5. 制造业投资维持韧性

• 制造业投资高增长：1-9月制造业投资同比增长10.1%，其中必选消费类、原材料类、设备制造业投资增速均保持高位。
• 绿色产业和新能源汽车带动增长：电气机械及器材制造业同比增长39.5%，汽车制造业增长23.7%，受益于国内消费和海外需求。
• 政策性金融工具支持：国常会提出延长缓税期限、新增设备更新专项再贷款等措施，缓解企业资金压力。

关键信息

• GDP增速：前三季度GDP增长3.0%，三季度增长3.9%。
• 出口数据：9月出口同比增速5.7%，对美出口大幅下滑。
• 社零数据：9月社零增速2.5%，必选消费优于可选消费。
• 地产数据：销售面积降幅收窄，但投资仍低迷。
• 基建数据：1-9月基建投资增长8.6%，实物工作量加快。
• 制造业投资：1-9月增长10.1%，其中电气机械及器材制造业增长39.5%。

展望四季度

• 经济动能取决于内外需平衡：外需持续疲软，内需修复力度将决定经济表现。
• 消费仍有修复空间：居民储蓄水平高、收入增长，叠加疫情缓解和消费场景恢复，消费有望逐步回暖。
• 地产仍需政策支持：销售端回暖，但投资端仍受供给端制约，需更多政策推动。
• 基建投资将继续发力：政策性金融工具支持，专项债限额即将用完，预计对经济增长形成持续支撑。

风险提示

• 稳增长政策效果不及预期
• 疫情多发影响经济修复进程

研究团队信息

• 宏观总量组：李奇霖（分析师）
• 消费组：黄瑞云（研究助理）
• 生物医药组：代新宇
• 智能制造组：王雪萌
• 高新技术组：肖立戎
• 其他相关团队：唐贵云、宋辛南、李雯婧、周明等

资料来源

• 数据来源：wind、红塔证券
• 报告声明：分析师独立、客观、公正分析，结论不受第三方影响。