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电价有望转入上行？总结

核心内容

2026年，电力板块逐渐成为机构与个人投资者关注的焦点。Wind数据显示，截至2026年，跟踪中证全指电力公用事业指数的产品规模已达到169.07亿元，相比2025年的47.88亿元，增长超过250%。然而，2025年以来，电力行业平均市场报酬（贝塔值）持续承压，主要由于煤价下行导致电价走低，进而压制了行业估值的扩张。

主要观点

1. 电力行业估值承压原因

• 电力供需宽松：2025年发电总装机容量达389134万千瓦，2026年新增装机规模创历史新高，风电、光伏、火电三类电源新增装机均为历史最高。
• 用电需求放缓：发电利用小时数全面下降，其中火电利用小时降幅为2016年以来最大，风电和光伏利用小时数也降至技术成熟后的新低。
• 煤价中枢回落：动力煤价格自2022年高点逐步回落，影响电力现货价格。
• 现货价格拖累长协电价：现货电价通过联动机制拉低长协电价，尤其在2025年11月至12月的年度电力交易谈判中，电力企业处于不利地位。

2. 电价上涨预期增强

• 煤价整体上行：年初以来，煤价回暖，地缘冲突进一步强化上涨预期，但近期因局势缓和有所回落。
• 厄尔尼诺气候影响：5月赤道中东太平洋海温进入厄尔尼诺状态，预计发展为中等强度以上，并持续至明年春季。高温将推高用电负荷，同时影响水电出力，加剧电力供需紧张。
• 夏季用电高峰预期：中国夏季用电高峰可能“来得更早、峰值更高”，国家发改委预计今夏最高用电负荷将达到16亿千瓦，较去年增加约9000万千瓦。

3. 电力板块结构性机会

• 随着夏季用电高峰来临，叠加厄尔尼诺气候带来的影响，电价上涨预期增强，可能推动电力板块估值提升。
• 但需注意，厄尔尼诺因素是否能在市场中显现仍存在不确定性，因此需关注相关风险。

关键信息

• 产品规模增长：电力公用事业指数跟踪产品规模从2025年的47.88亿元增长至2026年的169.07亿元，增长超过250%。
• 煤价走势：动力煤价格自2022年高点回落，但近期有所回暖，整体仍处于上行趋势。
• 厄尔尼诺影响：预计发展为中等强度以上，导致气温偏高，用电需求上升，水电出力受限。
• 夏季用电高峰：预计2026年夏季用电负荷将高于2022年，保供压力加大。
• 电价联动机制：现货电价走低拖累长协电价，影响电力企业盈利空间。

风险提示

• 厄尔尼诺气候是否按预期发展仍存在不确定性，若实际影响不及预期，电价上涨可能受限。
• 煤价波动较大，若地缘局势缓和导致煤价回落，可能削弱电价上行动力。
• 电力供需形势可能因多种因素变化而出现不同预期，需持续跟踪市场动态。

附图说明

• 图1：中证全指电力公用事业指数产品规模变化趋势。
• 图2：中国发电总装机容量及新增装机数据。
• 图3：秦皇岛港5500大卡动力煤价格走势。
• 图4：广东、山东日前现货电价变化趋势。

公司信息

• 天风国际集团：由天风国际证券集团有限公司、天风国际证券与期货有限公司、天风国际资产管理有限公司组成，提供全球资产配置服务，连接境内外资本市场。
• 牌照信息：
  • 天风国际证券与期货有限公司：1号（证券交易）、2号（期货合约交易）、4号（就证券提供意见）。
  • 天风国际资产管理有限公司：4号（就证券提供意见）、9号（资产管理）。
  • 天风国际资本市场有限公司：6号（就机构融资提供意见）。

结论

2026年，电力行业估值承压主要源于供需宽松与煤价下行。然而，随着夏季用电高峰到来及厄尔尼诺气候影响，电价上涨预期增强，电力板块或将迎来结构性机会。投资者需关注煤价走势与气候因素的实际兑现情况，以评估行业未来的走势与风险。