20210725-天风证券-晶丰明源-688368.SH-电源管理芯片超_芯_星_内生_外延打开成长格局_18页_2mb

晶丰明源（688368）总结

核心内容概述

晶丰明源是一家国内领先的模拟和混合信号集成电路设计企业，专注于LED驱动芯片、电机驱动芯片等电源管理芯片领域。公司通过“内生+外延”双轮驱动策略，不断拓展产品线与技术领域，从LED驱动IC领域向电源管理芯片全品类发展，具备较强的市场竞争力和成长潜力。

主要观点

• 技术积累深厚：公司深耕AC-DC技术多年，具备700V高压集成工艺等核心技术，提升了产品的集成度与成本控制能力。
• 产品多元化：公司不仅在LED驱动芯片领域保持领先，还布局了智能LED驱动芯片、电机驱动芯片、电源管理芯片等多个领域，增强盈利能力。
• 外延并购加速成长：通过收购及投资多家企业（如上海芯飞、凌鸥创芯等），公司拓展了MCU、DC-DC、信号链等新赛道，提升整体竞争力。
• 智能化趋势带动增长：随着智能家居与AIoT的发展，智能LED照明驱动芯片需求快速上升，公司具备先发优势，有望在该领域持续增长。
• 财务表现良好：公司营收与净利润持续增长，预计2021-2023年营收分别为22.35亿、31.62亿、40.03亿元，净利润分别为6.26亿、8.32亿、10.10亿元。
• 估值合理：公司2021年目标市盈率60倍，对应目标价605.4元，市值约375.6亿元，被首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品与技术

• LED驱动芯片：公司为国内LED驱动IC领先企业，产品包括通用LED照明驱动芯片和智能LED照明驱动芯片，毛利率在16%-19%和38.6%之间。
• 智能LED驱动芯片：受益于智能化趋势，智能LED驱动芯片业务复合增长率达50.6%，毛利率较高且稳定。
• 电机驱动芯片：公司已布局电机驱动芯片，具备较高的技术壁垒和市场竞争力。
• 电源管理芯片：公司布局AC-DC和DC-DC电源管理芯片，应对快充、家电等领域的需求。
• 核心技术：包括过温闭环控制、无频闪无噪声数模混合调光、智能超低待机功耗、多通道高精度混色技术等。

外延与并购

• 上海莱狮：丰富LED照明驱动产品线。
• 上海芯飞：增加外置AC/DC电源芯片产品，协同推动充电器、适配器研发。
• 类比半导体：引入来自TI和AD的高端人才，增强模拟混合信号技术实力。
• 爻火微电子：聚焦高性能信号链模拟芯片及系统解决方案。
• 凌鸥创芯：拓展MCU、Gate driver、DC/DC电源管理芯片，增强公司在智能家居、电动工具、家电等领域的竞争力。

财务预测

估值对比

市场前景

• LED市场：中国LED照明市场渗透率超过70%，市场规模持续增长。
• 智能照明市场：预计2019-2025年全球智能照明市场规模年均复合增长率超过15%，中国增速高于全球。
• 智能家居市场：2017-2021年复合增长率预计达22.89%，市场前景广阔。
• 快充市场：2020年全球快充市场规模达10亿台，公司布局快充产品，具备竞争力。
• 家电市场：中国白色家电年产量约3亿台，国产替代空间大，公司有望抢占市场份额。

风险提示

• 产品结构变化：智能LED芯片市场竞争加剧可能导致毛利率下降。
• 研发不及预期：若技术发展不及预期，可能影响公司业绩。
• 海外疫情控制：疫情可能影响公司业务及供应链。
• 市场竞争风险：电源管理芯片市场仍由国外企业主导，需提升产品竞争力。
• 价格波动风险：半导体市场价格波动可能影响公司利润。
• 收购交易风险：并购过程可能受多种因素影响，存在暂停、终止或取消的风险。

结论

晶丰明源凭借技术积累与外延并购策略，在LED驱动芯片领域保持领先地位，并向电源管理芯片及其他领域拓展。公司具备较强的盈利能力，预计未来三年营收与净利润将持续增长。在国产替代趋势下，公司有望抓住智能照明与家电等新兴市场机会，实现进一步发展。尽管面临一定的市场与技术风险，但其在行业中的优势及成长性使其具备良好的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。