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报告摘要

业绩符合预期，原料板块或持续发力

核心内容

2021年3月23日，公司发布年报，显示2020年实现营收41.7亿元，同比增长0.8%，归母净利3.0亿元，同比增长19.0%，符合预期。其中，Q4单季度收入11.0亿元，同比增长8.6%，归母净利0.55亿元，同比增长12.8%。公司计划2021年实现收入和归母净利润同比分别增长25.2%和20%，并希望通过三大事业部协同、内生与外延发展、技术创新等手段实现业绩增长。公司市占率从2019年的2.27%提升至2020年的2.3%，并有望继续提升。

主要观点

业绩表现：公司2020年整体业绩符合预期，Q4收入和净利均实现增长。
原料板块增长：2020年原材料事业部营收同比增长60%，主要受益于耐材原料产线投产和镁砂价格上涨。
毛利率提升：公司2020年整体毛利率为26.1%，剔除运费影响后同比提升0.8个百分点，受益于原料端自供能力提升和成本控制。
整包模式占比提升：2020年整包模式收入占比达53.6%，为2014年以来首次超过直销模式，有助于提升客户粘性和市占率。
财务指标改善：2020年净利率同比提升1.09个百分点至7.41%，期间费用率同比下降3.9个百分点至16.9%。
投资评级：维持“买入”评级，目标价为6.45元，基于公司生态圈模式的高成长性。

关键信息

2020年业绩回顾

营收：41.7亿元，同比增长0.8%
归母净利：3.0亿元，同比增长19.0%
Q4营收：11.0亿元，同比增长8.6%
Q4归母净利：0.55亿元，同比增长12.8%

财务费用与净利率

财务费用率：同比增长1.1个百分点
销售费用率：同比下降4.8个百分点
管理费用率：同比增长0.2个百分点
研发费用率：同比下降0.4个百分点
净利率：7.41%，同比提升1.09个百分点

市场表现

公司市占率：2.3%，同比提升0.03个百分点
公司目标价：6.45元（前值5.59元）
估值：2021年给予16xPE，高于可比公司12xPE的平均水平

经营预测（2021-2023）

年度	营收（亿元）	归母净利（亿元）	EPS（元）	ROE（%）	PE（倍）	PB（倍）	EV/EBITDA（倍）
2021E	52.55	4.07	0.40	11.65	12.21	1.47	8.85
2022E	62.00	5.11	0.51	12.75	9.73	1.28	7.13
2023E	69.12	6.07	0.60	13.17	8.18	1.11	5.94

财务比率分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	7.17%	0.82%	25.88%	17.99%	11.48%
归母净利润增长率	11.93%	18.98%	35.66%	25.43%	18.91%
毛利率	29.50%	26.15%	26.80%	27.19%	27.68%
净利率	6.32%	7.41%	7.99%	8.49%	9.06%
ROE	8.76%	9.72%	11.65%	12.75%	13.17%
资产负债率	47.81%	49.19%	48.82%	45.21%	42.61%

风险提示

钢铁行业景气度下行
原材料价格波动
汇率大幅波动
疫情风险

投资建议

维持“买入”评级：基于公司生态圈模式的高成长性及市占率提升潜力。
目标价：6.45元，较前值5.59元上调。

可比公司估值表（2021/3/24）

公司名称	股票代码	市值（亿元）	收盘价（元）	20E EPS（元）	21E EPS（元）	22E EPS（元）	23E EPS（元）	20E PE（倍）	21E PE（倍）	22E PE（倍）	23E PE（倍）
北京利尔	002392 CH	58	4.90	0.42	0.51	0.63	-	11.58	9.53	7.78	-
瑞泰科技	002066 CH	26	11.08	0.12	0.22	0.36	-	92.33	49.93	30.94	-
鲁阳节能	002088 CH	67	18.52	1.02	1.28	1.65	2.15	18.16	14.47	11.22	8.61
平均值	-	-	-	-	-	-	-	14.87	12.00	9.50	8.61
濮耐股份	002225 CH	50	4.92	0.30	0.40	0.51	0.60	16.56	12.21	9.73	8.18

总结

公司2020年业绩表现稳健，符合预期，主要得益于镁砂涨价及原料板块的快速增长。2021年公司计划实现收入和利润的双增长，目标为营收增长25.2%，归母净利润增长20%。通过生态圈模式拓展客户，整包模式收入占比提升，有助于提升市占率和客户粘性。尽管存在原材料价格波动、汇率波动及疫情风险等挑战，但公司仍被看好，维持“买入”评级，目标价为6.45元。

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