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輝立證券集團：OCBC 1-for-8 股權發行分析

核心内容概览

輝立證券集團對 OCBC（ Oversea-Chinese Banking Corp）於 2014 年 8 月 18 日宣布的 1-for-8 可贖回股權發行進行了評估。此次發行共發行 4.4 億股，每股發行價格為 SGD 7.65，較 8 月 15 日收市價 SGD 10.20 折扣 25%。發行總資金約為 SGD 33.66 億，佔 OCBC 當前市值的約 10%。

主要观点

• 股權發行：發行價格較收市價有 25% 折扣，對股東具有吸引力，預計會有一定程度的股權稀釋（約 3%）。
• 資本結構：發行後，OCBC 的 Fully loaded CET1 比率降至約 10.2%，仍略高於監管要求，但低於其同業水平，預計未來將進行更多資本管理活動以提升資本比率。
• 財務預測：預計 2017 年 OCBC 的 EPS 和 ROE 將因 WHB 收購而有所提升，但短期內收購的效益有限。
• 評級與目標價：輝立證券維持 OCBC 的評級為 "Neutral"，目標價為 SGD 10.20，與發行前收市價相同，預計潛在上漲空間為 3.4%。
• 股息與估值：預計 FY15E 股息為 SGD 0.35，並以 P/B 值 1.35X 為基礎進行估值。

关键信息

股權發行細節

• 發行日期：2014 年 8 月 18 日
• 發行價格：SGD 7.65（25% 折扣）
• 發行總資金：約 SGD 33.66 億
• 發行後總股本：約 39.6 億股
• 發行後市值：約 SGD 39.27 億

資本比率

• 發行前 CET1 比率：11.3%
• 發行後 CET1 比率：10.2%
• 監管要求 CET1 比率：10.2%
• WHB 收購對 CET1 比率的影響：減少約 8.1%

未來展望

• 預計 WHB 收購將對 EPS 和 ROE 產生正面影響，但需至 2017 年才能顯現。
• 管理層持續進行資本管理，包括使用股票股息方案，以維持資本比率。
• 預計 FY15E 股息為 SGD 0.35，佔核心收益的 40%-50%。
• 預計成本收入比率將維持在低 40% 區域，ROE 約為 11%-12%。

估值方法

• 基於 FY14E BVPS（SGD 7.58）和 P/B 值 1.35X，目標價為 SGD 10.20。
• OCBC 的 P/B 值與同業相比略低，但資本比率仍略低於同業。

重要財務數據

資本充足率

重要評論

• 管理層對 WHB 收購的效益仍持謹慎態度，認為其對 OCBC 的核心業務影響有限。
• 雖然 WHB 收購可能有助於 OCBC 掌握 Greater China 和 ASEAN 之間的貿易與投資流動，但其支付的價格與 OCBC 的核心業務之間的差異可能導致長期的整合成本。
• OCBC 仍將重點放在零售與商業銀行、資產管理及保險等核心業務上。

评级与投资建议

• 評級：Neutral
• 目標價：SGD 10.20
• 潛在上漲空間：3.4%
• 評級標準：基于 P/B 值 1.35X 和 FY14E BVPS SGD 7.58

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