20151117-申万宏源-韶能股份-000601.SZ-借大股东雄厚资本_产业+机制华丽转型_18页_994kb

韶能股份（000601）详细总结

核心内容

韶能股份是一家以电力为主营业务的公司，同时涉及机械制造、造纸及贸易等领域。2015年11月17日，公司发布报告，首次覆盖并给予“买入”评级，目标价为20元。报告指出，公司正在经历从国有企业向民营企业、从传统能源向清洁能源、从传统制造向高端装备和新能源汽车产业链的转型。

主要观点

• 大股东变更：前海人寿通过三次举牌成为韶能股份第一大股东，持股比例达15%。未来增发完成后，其及其一致行动人可能持股超过30%，公司实际控制人将变更为姚振华。
• 电力业务增长：公司电力业务以清洁能源为主，包括水电、火电和生物质能发电。受益于电价上调、火电利用时数增加和生物质能发电项目推进，电力业务业绩稳步增长。
• 非电业务转型：公司积极发展天然气和新能源汽车相关业务，包括设立“加油、加气及充电一体站”项目，以及投入新能源汽车动力总成、充电桩和工业机器人精密部件等。
• 增发计划：公司拟通过非公开发行股票募集不超过32亿元，用于生物质能发电、新能源汽车产业链、工业机器人核心部件及充电系统等项目，以推动业务升级。
• 盈利预测：预计2015-2017年公司归母净利润分别为3.06亿元、3.43亿元和4.49亿元，对应EPS分别为0.28元、0.32元和0.42元，当前股价对应15年45倍和16年39倍PE，估值具备提升空间。

关键信息

市场数据

• 收盘价：12.6元
• 一年内最高/最低：13.45/5.52元
• 市净率：3.5
• 息率：0.79
• 流通A股市值：12524百万元
• 上证指数/深证成指：3606.96/12620.38

基础数据

• 每股净资产：3.62元
• 资产负债率：51.95%
• 总股本/流通A股：1081/994百万
• 流通B股/H股：-/-百万

财务数据及盈利预测

盈利预测

• 电力业务：预计2015-2017年营收分别增长7%、2%、16%。
• 机械业务：预计2015-2017年营收增速分别为30%、25%、20%。
• 造纸及贸易业务：对公司业绩贡献较小，利润率较低。
• 归母净利润：预计2015-2017年分别为3.06亿元、3.43亿元、4.49亿元。
• EPS：预计2015-2017年分别为0.28元、0.32元、0.42元。

投资评级

• 首次覆盖给予“买入”评级。
• 六个月目标价为20元。

关键假设点

• 预计2015-2017年公司发电量分别为41.9亿度、42.4亿度、47亿度。

风险提示

• 定增进程不达预期。

业务转型

电力业务

• 装机规模：截至2015年半年度，公司电力总装机容量为97.221万kW，其中水电67.221万kW、火电24万kW、生物质能发电6万kW。
• 业绩增长：受益于湖南水电电价上调、火电利用时数上升和生物质能发电项目稳定运行，电力业务业绩持续增长。
• 项目布局：公司拟投资新丰生物质发电项目，预计年均净利润达4147万元，税后财务内部收益率为10.06%。

非电业务

• 天然气业务：公司通过增资和设立公司切入天然气领域，发展“加油、加气及充电一体站”项目，规划在广州市建设8~10个加气站项目。
• 机械板块：公司机械业务积极对接新能源汽车产业链，2015年上半年营收增长12.5%，毛利率稳定。新能源汽车相关收入占比超过20%，成为收入增长点。

大股东注资

• 公司拟向前海人寿及钜盛华增发不超过32亿元，用于生物质能发电、新能源汽车总成、工业机器人核心部件及充电系统等项目，推动公司向新能源平台转型。

估值与行业对比

• 公司当前15年PE为45倍，16年PE为39倍。
• 新能源汽车相关企业15~16年PE平均值为98、49倍。
• 充电桩相关企业15~16年PE平均值为189、129倍。
• 工业机器人相关企业15~16年PE平均值为88、68倍。
• 公司未来随着新能源业务推进，估值有望提升。

投资催化剂

• 激励机制转变
• 加气+充电系统加速布局
• 外延扩张

产业机制转型

• 公司将借助大股东资本实力，实现从国企向民企、传统能源向清洁能源、传统制造向高端装备和新能源汽车产业链的转型。
• 未来有望打造能源互联网平台型公司，涵盖电源点、配电网、新能源车、充电桩等多领域。

图表目录

• 图1：公司历年业绩增长情况
• 图2：公司营业收入结构（2015年H1）
• 图3：公司增发前股权结构图
• 图4：前海人寿及钜盛华实际控制人为姚振华
• 图5：增发后前海人寿及钜盛华合计持股可能超过30%
• 图6：公司各类型发电营业收入
• 图7：机械业务毛利率相对稳定

表格目录

• 表1：公司电力装机情况
• 表2：公司历年上网电量
• 表3：机械类产品生产销售情况
• 表4：公司募投项目
• 表5：新能源汽车动力总成及传动系统项目
• 表6：分行业营业收入预测
• 表7：分行业营业成本预测
• 表8：新能源汽车及机器人类上市公司估值比较
• 表9：公司盈利预测
• 表10：资产负债表
• 表11：现金流量表