交通运输行业：滴滴出行，网约车领域龙头地位稳固，多元化探索建生态-20210614-广发证券-28页_2mb

报告摘要

滴滴出行行业分析总结

核心内容

滴滴出行成立于2012年，从网约车起步，通过收购快的和Uber（中国）逐渐成长为国内网约车领域的龙头公司。截至2020年10月，滴滴在中国网约车市场市占率高达90%，年活跃用户达4.93亿（其中中国年活跃用户为4.63亿，海外年活跃用户为0.6亿），平均每日交易量为4100万笔，成为全球最大的网约车平台。

主要观点

市场地位：滴滴在网约车市场占据主导地位，具备强大的网络效应和用户基础。
收入结构：中国出行业务占滴滴总收入的95%左右，是主要的盈利来源；国际业务和其他业务仍处于亏损状态。
多元化布局：滴滴积极布局共享出行、车服网络、电动汽车和自动驾驶四大领域，旨在构建一个综合出行生态。
盈利能力：2020年滴滴中国网约车业务的息税摊销前利润约为40亿元，息税摊销前利润率约为3.1%。
技术驱动：滴滴在技术方面持续投入，以提升服务质量和运营效率。
风险因素：疫情反复、法律监管加强和突发性社会事件是影响滴滴业务发展的主要风险。

关键信息

用户数据：2021Q1滴滴年活跃用户达4.93亿，其中中国年活跃用户为4.63亿。
市场渗透率：中国共享出行渗透率预计从2016年的2.5%增长至2025年的8.1%，复合年增长率达13.1%。
业务收入：2020年滴滴中国出行业务的GTV为1890亿元，国际业务GTV为623亿元，其他业务GTV为57.6亿元。
成本结构：2020年滴滴的营业成本主要为司机端收入和补贴，占总成本的93.3%。
投资收益：2021Q1滴滴通过分拆橙心优选获得投资收益123.61亿元，是扭亏为盈的重要因素。
未来趋势：滴滴布局电动汽车和自动驾驶，以降低运营成本、提升司机粘性，并推动出行生态发展。

业务线分析

中国出行业务

主要业务：包括网约车、出租车、代驾和顺风车等。
收入贡献：占滴滴总收入的95%。
盈利能力：2020年息税摊销前利润约为40亿元，息税摊销前利润率约为3.1%。
运营成本：主要包括司机端收入和补贴，占总成本的93.3%。

国际业务

主要业务：包括网约车和外卖服务。
市场表现：截至2021Q1，滴滴国际业务GTV为623亿元，占总营收不足2%。
亏损情况：国际业务从2018年开始持续亏损，累计亏损超过100亿元。
扩张策略：滴滴主要布局在墨西哥、巴西、印度和南非等市场。

其他业务

主要业务：包括共享单车/电单车、车服网络、同城货运、社区团购、自动驾驶和金融服务等。
收入与亏损：2020年其他业务收入为57.6亿元，但亏损超过88亿元。
发展重点：滴滴通过车服网络和电动汽车布局，试图挖掘出行产业链的全套生命周期价值。

未来发展趋势

共享出行

国内市场：保持大体量，用户基数庞大。
国外市场：出现高增速，日均交易量从2019Q1的180万笔增长至2021Q1的460万笔，复合年增长率达58.9%。
优势：成本更低、灵活性更高、体验更优。

车服网络

业务内容：包括车辆租赁、加油、保养和维修等。
市场机会：解决司机获取车辆难、燃油成本高和维修保养服务不足的问题。
战略意义：通过整合出行价值链，提升平台粘性和盈利能力。

电动汽车

市场前景：电动汽车销售和充电市场将快速增长。
滴滴布局：滴滴拥有超过100万辆电动车，占中国电动车行驶里程的38%。
成本优势：电动车每公里成本为0.8元，低于内燃机车的1.1元，降低出行成本。

自动驾驶

技术发展：滴滴拥有500多名自动驾驶研发人员，运营100多辆自动驾驶测试车辆。
行业前景：自动驾驶是未来出行的关键，将提高安全性、利用率和降低运输成本。
挑战：安全性、监管政策和消费者接受度是主要障碍。

风险提示

疫情反复：若疫情再次爆发，出行需求可能骤降，影响业务表现。
法律监管：网约车需满足“三证合一”要求，监管加强可能导致业务受限。
社会事件：如2018年顺风车事件，可能影响品牌声誉和业务发展。

重点公司估值和财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值 (元/股)	EPS(元)	PE(x)	EV/EBITDA(x)	ROE(%)
顺丰控股	002352.SZ	CNY	71.03	2021/5/12	增持	79.39	1.40	50.74	39.03	10.5
圆通速递	600233.SH	CNY	10.53	2020/8/30	增持	15.34	0.59	17.85	15.26	9.8
韵达股份	002120.SZ	CNY	13.90	2020/9/1	买入	24.00	0.55	25.27	20.14	10.2

图表索引

图1：2020年10月完成订单量超百万平台统计
图2：滴滴旗下业务
图3：滴滴核心业务GTV数据
图4：滴滴主要经营数据情况
图5：中国出行业务交易量
图6：中国出行业务平均客单价
图7：滴滴收入情况
图8：滴滴GAAP利润情况
图9：滴滴募集资金用途
图10：滴滴三大业务线
图11：中国出行业务收入贡献占比
图12：毛利率变动情况
图13：费用项目情况
图14：2020年费用占比
图15：Adjusted EBITA变动情况
图16：Adjusted EBITA分业务拆分
图17：中国网约车业务和其他出行业务模式对比
图18：中国出行业务GTV拆分
图19：中国出行业务经营指标和财务指标
图20：Adj.EBITA和Adj.EBITA利润率
图21：国际业务布局
图22：国际业务经营指标和财务情况
图23：国际业务EBITA情况
图24：共享单车/电单车收入增长
图25：橙心优选社区团购业务
图26：滴滴同城货运业务
图27：其他业务收入和Adj. EBITA情况
图28：中国出行市场市场空间测算
图29：滴滴四大战略布局
图30：滴滴对未来出行方式的推演
图31：海外日均交易量
图32：海外年活跃用户数
图33：共享出行成本低于私家车
图34：共享出行支出占比
图35：共享出行市场规模增长
图36：小桔车服四大业务
图37：滴滴电动车D1
图38：全球电动汽车销量占比
图39：中国电动车充电市场规模
图40：电动汽车与内燃机车成本对比
图41：自动驾驶五大发展阶段
图42：滴滴自动驾驶测试车辆

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