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云计算产业链系列之一——SaaS带来的新机会，从Salesforce的云转型出发

核心内容

本报告通过对Salesforce与Adobe的云转型案例分析，探讨了SaaS（软件即服务）模式对传统软件企业的价值提升与转型红利，同时分析了国内传统软件企业的云转型路径与前景。核心观点包括：SaaS模式为企业带来三大红利——用户规模扩增、商业模式优化带来的营收增长、费用率降低与经营现金流稳健增长。此外，云转型是一个长期过程，需经历初期的波动与中期的积累，最终实现盈利与市场价值提升。

主要观点与关键信息

1. 云转型的三大红利

• 用户规模扩增，抢占市场份额：SaaS模式通过按需收费与便捷部署，显著提升客户购买欲与粘性，有助于企业巩固市场地位。以Salesforce为例，客户数量从2000年的1500家增长至2018年的15万，实现百倍增长。
• 商业模式驱动营收持续增长：SaaS模式通过订阅制，使收入表现更加平稳，缓解了传统软件企业受行业周期影响的业绩波动。Salesforce的营收年复合增长率稳定在25%左右。
• 费用率降低，经营现金流稳步增长：随着云转型的深入，销售与研发费用趋于平稳，经营现金流表现稳健，有助于企业后续的持续发展。

2. 云转型的挑战与机遇

• 初期波动是常态：云转型初期，企业需投入大量资源，包括技术研发与销售费用，短期内可能拉低业绩，进入质疑期。
• 长期价值显现：随着客户积累与模式成熟，企业将逐步实现盈利，经营现金流稳定增长，市场对其估值提升。
• 国内云转型尚处起步阶段：尽管国内企业上云率仅为40.3%，但国家政策推动与企业自身需求，使得SaaS市场前景广阔，尤其是垂直行业龙头软件企业。

3. 国内SaaS转型代表企业

• 广联达：建筑信息化龙头，工程造价业务占比近70%，预计2020年实现全国范围的云服务化，拥有庞大用户基础与高客户粘性。
• 石基信息：酒店软件龙头，市场占有率高，正加速向应用服务平台转型。
• 泛微网络：协同OA领域龙头，拥有两万多家客户，SaaS产品eteams用户达40万，未来增长潜力大。
• 金蝶国际：ERP领域领先企业，云业务占比持续上升，预计2020年云计算营收占比将达60%。

云转型案例分析

Salesforce

• 云转型历程：2007年推出Force.com平台，2011年启动云转型，2018年实现客户增长百倍，订阅收入增长超200%。
• 商业模式：从一次性授权模式转向订阅制，实现营收平滑增长。
• 财务表现：2017年营收突破100亿美元，净利润实现正向增长，经营现金流稳步上升。
• 转型红利：用户规模增长、收入模式优化、费用率下降。

Adobe

• 云转型历程：2012年推出Creative Cloud，开启订阅制，2015年实现云业务收入占比超80%。
• 商业模式：从产品销售转向订阅服务，销售费用率由40%降至29%。
• 财务表现：2017年营收达77亿美元，净利润实现增长，ROE显著提升。
• 转型红利：订阅收入占比提升、费用率下降、客户粘性增强。

云转型估值与财务指标

• 市值/经营现金流：作为衡量云转型企业价值的重要指标，能够客观反映公司经营状况与盈利能力。
• ROE：Salesforce与Adobe均经历了转型初期ROE下滑，随后逐步回升，显示出云转型的长期价值。
• 用户增长与转化率：云转型成功依赖于用户数量增长与转化率提升，如广联达在2017年实现80%的存量用户转化率。

国内企业云转型现状

• 广联达：2015年启动云转型，2017年实现云造价业务营收0.68亿元，预计2020年云业务营收将达6.22亿元。
• 石基信息：2016年后加速向平台服务转型，2017年营收与净利均突破历史高点。
• 泛微网络：销售费用率逐年上升，但潜在客户数量庞大，未来增长可期。
• 金蝶国际：云业务营收占比持续提升，2017年云计算营收5.68亿元，占总营收25%，预计2020年将达60%。

总结

云转型是传统软件企业实现可持续增长的关键路径。尽管初期面临成本高、业绩波动等问题，但随着用户规模扩大、商业模式优化、费用率下降，企业将逐步实现盈利与市场价值提升。国内企业如广联达、石基信息、泛微网络和金蝶国际，均在云转型过程中展现出良好的发展潜力。未来，随着国家政策支持与市场需求增长，SaaS模式将成为软件行业的重要趋势。