20230907-西南证券-海泰新光-688677.SH-23Q2业绩承压_订单交付受到短期波动_7页_1mb

海泰新光（688677）证券研究报告摘要

分析师：杜向阳
评级：买入（维持）
目标价：639元（6个月）

一、公司概况与业绩表现

1. 近期业绩

   • 2022Q1-Q3收入22亿元（+203%），归母净利润5985万元（+481%），内生归母净利润增速153%；
   • 2023H1收入27亿元（+365%），归母净利润8933万元（+119%），剔除股份支付后增速约31%。

2. 驱动因素

   • 核心产品人工心脏瓣膜收入同比增长428%，持续引领增长；
   • 医疗器件业务受史塞克合作支持，2023Q2增速因产品推广延迟放缓，预计Q4恢复；
   • 光学器件业务布局多品类镜体，二代荧光整机即将上市。

二、核心成长驱动因素

1. 产品与技术

   • 人工心脏瓣膜：增长强劲，持续推进介入瓣中瓣、球扩TAVR等临床试验及注册；
   • 内窥镜系统：布局国内注册及多品类镜体（如关节镜、宫腔镜）；推进4K荧光、3D摄像等创新技术。

2. 合作与市场潜力

   • 与史塞克深度绑定，医疗器件受益于全球荧光替代白光趋势；
   • 海外市场以史塞克为渠道核心，国内通过整机整机化战略拓展，整机产品梯队初具雏形。

三、盈利预测与估值

1. 盈利预测

   • 2023-2025年归母净利润预计19亿、26亿、31亿元，EPS分别为16元、21.3元、25.8元；
   • 动态PE分别为31倍、23倍、19倍，业绩增速及估值支撑较强。

2. 估值与目标

   • 对标开立医疗、迈瑞医疗等可比公司，给予2024年30倍估值，对应目标价639元。

四、风险提示

1. 研发失败或临床/注册进度不及预期；
2. 新品推广延迟或疫情影响供应链；
3. 行业竞争加剧及汇兑波动风险。