纺织服装行业龙头公司复盘系列二：申洲国际，成衣制造巨头的非凡之路-20180801-广发证券-32页-2mb

成衣制造巨头的非凡之路：申洲国际复盘总结

核心内容概述

申洲国际作为国内市值排名第一的纺织服装企业，凭借其在针织服装制造领域的卓越表现，成为行业龙头。其成功主要得益于深度绑定国际知名品牌客户、纵向一体化产业链布局、高比例资本支出推动技术升级和规模效应，以及在产业转移背景下积极拓展东南亚产能。

行业特点与申洲国际的竞争优势

行业背景

• 纺织服装产业链中，上游掌控原料资源，下游掌握品牌和渠道资源，中游成衣制造企业议价能力薄弱。
• 成衣制造行业竞争激烈，企业需依赖下游品牌客户实现增长。

申洲国际的优势

• 客户资源丰富：与UNIQLO、Nike、Adidas、PUMA等国际知名品牌建立了长期稳定的合作关系，成为其第一大服饰类供应商。
• 纵向一体化：涵盖织布、染整、印绣花、裁剪与缝制等环节，具备较强的全产业链控制力。
• 技术与研发实力：拥有专门的研发中心，2013-2017年新增150余项发明专利，年均专利转化率显著提升。
• 规模效应明显：成衣产量由2007年的1.1亿件增长至2017年的3.5亿件，CAGR为12.3%；面料产量从2012年的8.73万吨增至2017年的15.68万吨，CAGR为12.4%。
• 高资本支出：2005-2017年累计资本支出达116.9亿元，占营收比例10.3%，远高于行业平均水平。

成长历程与关键里程碑

• 1990年：宁波北仑区政府牵头创建申洲制造有限公司，为申洲国际的前身。
• 1992年：开始专注于中高端代工，实现盈利。
• 2005年：登陆港交所主板，同年在柬埔寨设立制衣工厂以规避欧美配额限制。
• 2007年：Nike和Adidas专用工厂建成投产。
• 2013年：在越南设立面料和成衣制造工厂，加速海外扩张。
• 2016年：成为Nike、Adidas、优衣库、Puma的第一大服饰类供应商。
• 2018年：计划在柬埔寨和越南新增成衣工厂，进一步提升海外产能。

成功经验分析

1. 深度绑定大客户

• 申洲国际的营收增长与主要客户业绩高度相关，客户采购占比逐年提升。
• 2017年，申洲国际占优衣库、Nike、Adidas采购比重接近15%，占Puma采购比重约40%。

2. 技术壁垒与产品创新

• 通过高比例研发投入，提升面料技术与生产效率，形成技术护城河。
• 自主研发的面料在性能和成本上具有显著优势，满足高端客户需求。

3. 自动化与效率提升

• 持续进行设备升级和技改，提升自动化水平，实现人均产量与人均营收的逐年增长。
• 2017年，人均成衣产量达4540件/年，人均营收达23.46万元/年。

4. 海外产能布局

• 顺应全球纺织业第四次产业转移趋势，积极在东南亚建立生产基地，降低生产成本。
• 越南工厂享受所得税优惠，柬埔寨工厂亦有政策支持，海外产能逐步释放。

风险提示

• 主要客户销售下滑风险：公司订单收入集中，若主要客户业绩不及预期，将直接影响公司营收。
• 海外产能扩张不及预期风险：若海外工厂未能及时投产，可能影响生产效率与成本控制。
• 行业竞争加剧：成衣制造行业门槛低，竞争激烈，需持续巩固技术与客户优势。

同业对比

总结

申洲国际凭借其深度绑定国际品牌客户、强大的研发能力、高效的生产体系以及积极的海外产能扩张，成为国内针织服装制造领域的领军企业。其发展路径表明，成衣制造企业需通过技术提升、规模扩张和客户资源优化来增强竞争力。未来，随着东南亚产能的进一步释放，申洲国际有望持续受益于全球纺织业的产业转移趋势，巩固其行业龙头地位。