20180801-广发证券-成衣制造巨头的非凡之路--纺织服装龙头公司复盘系列二_申洲国际_32页_2mb

申洲国际复盘总结

核心内容

申洲国际是中国领先的针织服装制造商，也是国内纺织服装行业中市值排名首位的企业。公司通过深度绑定国际知名品牌客户、纵向一体化产业链布局、高比例设备投入及海外产能扩张等策略，实现了持续增长与行业领先地位。

行业背景

• 行业特点：纺织服装行业属于劳动密集型，竞争激烈，上游掌握资源，下游掌控品牌与渠道，中游制造商议价能力弱。
• 发展路径：成衣制造企业要实现做大做强，必须依靠下游品牌客户，尤其是具备功能性强、时尚性低的产品品牌。
• 针织行业优势：针织面料弹性好、透气、舒适，适用于运动服和休闲服，因此针织服装制造行业更易孕育出龙头企业。

申洲国际发展回顾

• 1990-1996：公司成立初期，主要聚焦于基础制造。
• 1997-2004：通过与优衣库建立合作关系，开始向高端制造转型，并向面料领域延伸。
• 2005-2007：登陆港交所，设立柬埔寨工厂以规避欧美配额限制，建成Nike和Adidas专用工厂。
• 2013-2018：加速海外扩张，在越南设立面料和成衣基地，成为Nike、Adidas、优衣库、Puma的第一大供应商，同时推进技术升级和设备投入。

成功经验

1. 深度绑定大客户

• 申洲国际与UNIQLO、Nike、Adidas、Puma等国际知名品牌建立了长期稳定的合作关系。
• 公司在主要客户的采购占比持续提升，成为Nike、Adidas等品牌的服饰类第一大供应商。
• 与客户合作紧密，产品交期缩短，竞争优势显著。

2. 纵向一体化产业链

• 申洲国际集织布、染整、印绣花、裁剪与缝制于一体，实现从面料到成衣的全流程制造。
• 自有面料研发能力，2017年拥有90项新材料面料研发专利，年均转化为产品的专利数逐年增加。
• 自产面料比例逐步提高，2017年面料产量达15.68万吨，成衣产量达3.5亿件。

3. 高比例设备投入与规模效应

• 2005-2017年累计生产设备投入达54.8亿元，年均资本支出占比超过40%。
• 自动化水平提升，人均产量和人均营收逐年上升，效率持续优化。
• 2017年，成衣产量CAGR为12.3%，面料产量CAGR为12.4%，规模效应显著。

4. 海外产能布局

• 2005年起在柬埔寨设立工厂，2013年在越南布局，以应对国内成本上升和环保政策趋严。
• 越南工厂享受税收优惠，柬埔寨工厂则享有免税政策，有助于降低生产成本。
• 海外产能逐步释放，预计2018年面料产能将达240吨/天，成衣产量也将进一步增长。

关键信息

• 客户集中度高：申洲国际收入高度依赖前几大客户，2017年来自前三大客户收入占比达69.5%，前五大客户收入占比达99.5%。
• 研发实力增强：公司注重面料研发，2013-2017年新增150余项发明专利，专利转化效率逐年提高。
• 行业趋势：全球纺织行业正经历第四次产业转移，从中国向东南亚和印度转移，申洲国际积极顺应趋势，拓展海外产能。
• 风险提示：
  • 主要客户销售下滑可能影响公司营收；
  • 海外产能扩张不及预期可能导致成本上升及效率下降；
  • 行业竞争加剧可能影响公司市场份额。

行业研究团队

• 国内研究小组：

  • 糜韩杰：首席分析师，复旦大学经济学硕士，7年纺织服装行业研究经验。
  • 张萌：上海财经大学数量经济学硕士，2年证券从业经历。
  • 赵颖婕：伦敦政治经济学院国际管理学硕士，2年证券从业经历。
  • 胡幸：厦门大学会计学硕士，2018年加入广发证券。

• 海外研究小组：

  • 胡翔宇：海外博彩旅游业及可选消费行业首席分析师，南洋理工大学工程学学士，5年证券从业经历。
  • 陈佳妮：上海财经大学国际商务硕士，1年证券从业经历。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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