20220302-中国银河-东鹏饮料-605499.SH-2021年报点评报告_全国化加速中_22年势能持续_13页_1008kb

东鹏饮料2021年报点评报告总结

核心内容

东鹏饮料在2021年实现了显著的营收与利润增长，主要得益于区域扩张、渠道下沉及产品结构优化。公司正从渠道推力向产品创新转型，2022年或将成为产品创新的重要一年。

主要观点

• 收入增长：2021年公司营收达到69.78亿元，同比增长40.7%。收入增长主要受益于低基数效应及行业高景气度，同时区域扩张和渠道下沉为收入增长提供了持续动力。
• 季度波动减小：公司通过控制发货节奏，有效熨平了季度收入波动，21Q4收入增速偏高主要由低基数效应及春节备货前置所致。
• 产品红利：核心单品“大金瓶”成为50亿级大单品，带动整体营收增长。2021年“大金瓶”收入同比增长63%，验证其作为全国性大单品的潜力。
• 区域扩张：公司自2018年起加快全国化布局，华东与西南区域在2021年进入高增长阶段，分别同比增长79%与65%。公司未来仍有望在华中、广西、华北等区域实现增长。
• 渠道下沉：公司经销商数量同比增长45%，终端网点数量同比增长74%，超过乐虎，成为行业第二。渠道网络的完善为公司全国化战略奠定基础。
• 利润改善：2021年公司归母净利润为11.93亿元，同比增长46.9%。净利率提升主要得益于毛销差改善及投资收益。
• 成本控制：尽管PET原材料价格上涨，但公司通过提前锁价和产品结构升级，有效控制了成本，毛利率维持稳定。
• 费用优化：2021年销售费用率同比下降1.4个百分点，但剔除调整因素后有所上升，有利于品牌力与渠道力的提升。
• 产品创新：2022年公司将推出气泡能量饮料、运动饮料等新品，进一步拓展产品矩阵，提升市场竞争力。
• 投资建议：预计2022-2024年公司营收分别为88.06/108.4/130.29亿元，归母净利润分别为14.85/19.19/23.44亿元，对应EPS为3.71/4.80/5.86元。当前PE为47/36/30X，略高于可比公司平均PE，但公司高成长性使其仍值得推荐。
• 风险提示：行业竞争加剧、需求下滑及食品安全问题为潜在风险。

关键信息

财务指标概览

财务分析

• 毛利率：2021年为44.4%，同比-2.2pct，剔除运费调整因素后为47.3%，同比+0.7pct。
• 销售费用率：2021年为19.61%，同比-1.4pct，但剔除调整因素后为22.9%，同比+1.9pct。
• 净利率：2021年为17.1%，同比+0.7pct，主要受益于毛销差改善及投资收益。
• 资产负债率：2021年为45.60%，预计未来三年将逐步下降至36.27%。
• 流动比率：2021年为0.83，预计未来三年将逐步提升至1.49。

展望与战略方向

• 渠道推力：公司过去5年收入CAGR为25%，未来3年仍有望通过渠道下沉实现收入增长。
• 产品创新：2022年将推出气泡能量饮料、运动饮料等新品，进一步拓展产品矩阵，提升品牌力与市场占有率。
• 区域扩张：公司正在向华中、广西、华北等市场扩张，预计未来将实现更广泛的市场覆盖。

可比公司估值

总结

东鹏饮料在2021年实现了收入与利润的双重增长，主要得益于区域扩张、渠道下沉及产品结构优化。公司正在从渠道推力向产品创新转型，未来有望通过产品矩阵扩展及市场渗透实现持续增长。当前估值略高于可比公司，但考虑到其高成长性，维持“推荐”评级。