20230329-开源证券-国联证券-601456.SH-国联证券2022年报点评_外延收购提升自身实力_看好长期成长性_4页_894kb

国联证券（601456.SH）2022年报点评总结

核心内容概述

国联证券在2022年面临市场波动及交易量下降的挑战，但通过外延收购和战略转型，展现出较强的长期成长潜力。公司通过收购中融基金75.5%股权和民生证券30.30%股权，进一步强化了其在泛财富管理领域的布局。同时，公司启动了非公开发行A股股票计划，拟募资不超过70亿元，用于支持业务扩张。整体来看，公司业绩表现略低于预期，但管理层执行力强，战略方向明确，被给予“买入”评级。

主要观点

• 外延收购提升实力：公司通过收购中融基金和民生证券，增强其在公募基金和证券行业的影响力，推动泛财富管理战略。
• 自营投资稳健：2022年自营投资收益率为3.5%，虽低于2021年的5.8%，但表现优于预期，公司上调了2023-2025年的归母净利润预测。
• 资管业务高增：资管业务净收入同比增加38%，显示公司在该领域的增长势头良好。
• 投行业务波动：投行业务净收入同比下降6%，但IPO收入大幅增长295%，主要得益于3单IPO项目的成功。
• 经纪业务承压：受市场交易量下降影响，经纪业务净收入同比下降10%，但客户数增长14%，显示业务拓展潜力。
• 财务指标变化：公司ROE从2021年的6.6%下降至2022年的4.62%，但预计未来三年将逐步提升至8.8%。
• 估值合理：当前股价对应的PB倍数为1.7倍，预计未来三年将逐步下降至1.5倍，显示公司估值具有吸引力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年为26.2亿元，同比-11.6%。
• 归母净利润：2022年为7.7亿元，同比-13.7%。
• 自营投资收益率：2022年为3.5%，低于2021年的5.8%。
• 资管AUM：2022年末为1008亿元，同比-1%。
• 客户数：158万，同比+14%。
• 基金投顾AUM：68.80亿元，2021年末为103亿元。

业务增长

• 投行：IPO收入同比+295%，承销规模24亿元。
• 资管：净收入同比+38%，集合资管AUM同比+42%。
• 定增：2022年9月公告定增预案，拟募资不超过70亿元，已完成一轮反馈意见回复。

估值与预测

• EPS预测：2023-2025年分别为0.36/0.52/0.61元。
• P/B倍数：当前1.8倍，预计2023-2025年分别为1.7/1.6/1.5倍。
• P/E倍数：当前40.0倍，预计2023-2025年分别为30.5/20.9/17.8倍。

风险提示

• 市场波动风险。
• 财富管理业务增长不及预期。
• 收购事项存在不确定性。

财务摘要与估值指标

估值方法与局限性

• 本报告所采用的估值方法及模型基于一定假设，存在局限性。
• 不同假设可能导致估值结果出现重大差异。
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

风险提示

• 市场波动风险。
• 财富管理业务增长不及预期。
• 收购事项存在不确定性。

法律声明

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