20150204-中国银河-富煌钢构-002743.SZ-重钢龙头_一体化钢结构领军企业_26页_1mb

富煌钢构（002743.SZ）总结

公司概况

富煌钢构是一家一体化钢结构提供商，专注于钢结构产品的设计、制造与安装。公司成立于2004年12月，是安徽省钢结构协会会长单位，拥有多项高等级资质，如钢结构工程专业承包壹级、建筑行业（建筑工程）甲级设计资质等。公司业务涵盖重钢结构、轻型钢结构、钢结构土建及门窗系列，其中重钢结构为主要收入来源，2013年占比达51.09%。控股股东为富煌建设有限责任公司，持股70.33%，实际控制人为杨俊斌，直接持有富煌建设99.7%的股权。

钢结构行业分析

行业前景

钢结构作为国家新兴产业，符合节能减排政策导向，应用广泛，包括工业厂房、多高层建筑、大跨度文体场馆、会展中心、机场车站、桥梁、塔桅等。我国钢结构产业总体达到世界先进水平，技术规范和标准基本齐全。

行业需求

• 建筑轻钢：2013-2015年CAGR达11%，2015年需求量达1500万吨，短期需求来自工业厂房，长期需求来自钢结构住宅。
• 建筑重钢：2013-2015年CAGR达8%，2015年需求量达2200万吨，主要应用于商业地产，如写字楼、商场、酒店等。
• 空间钢：2011-2015年CAGR达21%，2015年需求量达520万吨，受益于基础设施及公共设施建设，如机场、车站、体育馆等。
• 绿色装配式建筑：预计每年市场规模超2000亿元，钢结构在其中具有明显成本优势，推动行业需求增长。

海外市场

“一带一路”战略推动了钢结构产品出口，中国钢结构在国际工程市场上具有较强竞争力，因钢材价格低、劳动力成本低、制作质量优良，具备较强的出口潜力。

公司分析

主营业务及收入构成

• 公司主要收入来自重钢结构，占比在50%左右。
• 轻钢结构为次要收入来源，占比约25%。
• 公司主要通过一体化服务（占营收70%以上）实现收入，提供设计、制造与安装的综合服务。

收入区域结构

• 公司产品销售主要集中在华东、东北等地区。
• 华东地区收入占比逐年下降，从2011年的63.67%降至2013年的46.09%。
• 其他地区收入稳步上升，公司正在拓展华南、新疆、内蒙古等新兴市场。

财务分析

• 2012-2013年营业收入分别为16.22亿元和18.73亿元，增长率为14.6%和15.5%。
• 净利润呈下降趋势，2013年为4.16亿元，主要受钢材价格下降及单位成本降幅影响。
• 毛利率和净利率逐年下降，分别为12.01%和2.22%，低于可比公司平均水平。
• 销售费用率、管理费用率较低，但财务费用率较高，约4%，高于行业平均水平。

竞争优势

1. 一体化综合运营优势：具备高等级资质，形成设计、制造、安装一体化服务模式。
2. 品牌质量优势：拥有“安徽省著名商标”，22项工程获中国建筑钢结构金奖。
3. 市场开拓优势：实施“战略性客户+大客户”战略，与30余家大型企业建立合作。
4. 研发技术优势：拥有139项核心自主知识产权，研发投入占比逐年提升，达到3.17%。

未来成长驱动因素

1. 钢结构需求增长：工业化和城市化进程推动工业厂房、商业地产、住宅钢结构需求增长。
2. 技术创新：公司研发投入持续增加，研发成果将有助于扩大市场份额。
3. 市场导向：围绕重钢结构拓展，构建全国营销网络，拓展国际市场。
4. 在手订单保障业绩：截至2014年9月，公司执行订单总额约15.59亿元，是2013年收入的83.24%，为未来业绩提供保障。

募投项目分析

公司拟发行不超过3034万股，发行后总股本不超过12314万股，募集资金总额为26443万元，用于：

• 重型钢构件生产线二期项目：总投资20,214万元，新增产能3万吨。
• 高性能建筑钢结构围护构件生产线项目：总投资3,824万元，用于生产C/Z冷弯型钢檩条。

募投项目完成后，公司生产能力将显著提升，有助于巩固在高端市场的竞争优势，提高市场开拓能力。

风险提示

• 经济周期波动风险：公司业绩与宏观经济和固定资产投资密切相关。
• 原材料价格波动风险：钢材成本占公司总成本约65%，价格波动将影响毛利率。
• 募投项目风险：若市场增速低于预期，存在产能无法消化的风险。
• 经营性净现金流波动风险：公司经营活动现金流不稳定，可能影响项目承接和经营。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2014-2016年EPS分别为0.34元、0.38元、0.47元。
• 合理估值区间：9.5-11.4元，基于2015年25-30倍PE。
• 发行理论价格：不超过8.71元。

总结

富煌钢构作为一体化钢结构领军企业，具备强大的技术实力、丰富的市场经验、良好的品牌影响力，在重钢结构领域具有明显优势。公司受益于国家政策支持、成本优势、技术成熟和“一带一路”战略，未来成长空间广阔。尽管面临经济周期、原材料价格波动等风险，但公司通过技术创新和市场拓展，有望实现业绩稳步增长。公司目前在手订单充足，为未来提供业绩保障。整体来看，公司具备良好的发展潜力和市场竞争力。