20200827-天风证券-富煌钢构-002743.SZ-一体化模式打造核心优势_特级资质奠定行业龙头_19页_1mb

富煌钢构（002743）总结

核心内容

富煌钢构是一家国内领先的钢结构设计、制造与安装一体化企业，也是A股上市的行业骨干型企业。公司通过完善资质体系和技术创新，形成了较强的竞争优势，并在装配式建筑领域积极布局，有望提升净利率。公司股权结构相对集中，主要业务集中在钢结构产品，同时发展木门等多元化业务，以增强盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 股权结构稳定：富煌钢构的股权结构较为集中，控股股东富煌集团持有公司约38.06%的股份，前十大股东合计持有54.10%的股份，显示公司治理较为集中。
• 业务多元化发展：公司主要业务为钢结构设计、制造和安装，同时发展装配式建筑产业化、轻钢结构、美学整木定制及高档门窗等业务，逐步形成多元化的产品结构。
• 资质体系完善：公司拥有建筑工程施工总承包特级、建筑行业甲级设计资质等，具备承揽各类钢结构工程的能力，为业务拓展提供了坚实支撑。
• 一体化模式优势：公司采用设计、制造与安装一体化的经营模式，提升了整体运营效率和项目利润率。
• 技术创新与人才引进：公司高度重视技术研发，2010年至2019年研发费用持续增长，技术人员占比从11.43%提升至17.77%，为技术竞争力提供了保障。
• 装配式建筑发展趋势：随着国家政策推动，装配式建筑市场快速增长，公司有望受益，提升盈利能力和市场份额。
• 木门业务拓展：公司全资子公司富煌木业专注于高档德式T型实木门业务，具有较高的科技含量和利润率，有望成为钢构主业的重要补充。
• 盈利预测积极：预计公司2020至2022年营业收入分别为45.66亿元、57.29亿元、72.16亿元，归母净利润分别为1.36亿元、1.99亿元、2.89亿元，净利润增速较高，EPS逐步提升。
• 估值合理：公司PE分别为23倍、16倍、11倍，目标价为15元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：钢结构技术发展缓慢、疫情影响项目进度、固定资产投资增速下滑等是潜在风险。

关键信息

股权结构

• 控股股东富煌集团直接持股38.06%，前十大股东合计持股54.10%，股权集中。
• 公司股权结构稳定，有利于长期战略实施。

资质体系

• 拥有建筑工程施工总承包特级、建筑行业甲级设计资质等，为公司承接高端项目提供了保障。
• 在大跨度空间钢结构、高层重钢结构、桥梁钢结构等高端应用领域具备较强竞争优势。

一体化经营模式

• 设计、制造与安装一体化，提升项目利润率和整体运营效率。
• 公司拥有强大的施工队伍和先进的设备，确保项目质量。

技术创新与人才

• 技术人员数量从2015年的179人增长至2019年的409人，技术人员占比提升至17.77%。
• 公司重视科技人才引进，研发投入逐年增加，推动技术进步。

木门业务

• 富煌木业是公司全资子公司，专注于高档德式T型实木门，定位高端市场。
• 木门业务毛利率稳定在6%-9%之间，具有较高的科技含量和利润空间。

赢利预测

• 2020至2022年，公司营业收入预计增长22.10%、25.46%、25.97%，归母净利润预计增长50.92%、45.91%、45.19%。
• EPS预计为0.41元、0.59元、0.86元，对应PE分别为23倍、16倍、11倍。

估值分析

• 选取同行业可比公司进行相对估值法分析，公司2020年目标PE为37倍，对应目标价为15元。

风险提示

• 钢结构技术发展缓慢，可能影响盈利能力。
• 疫情可能影响项目推进速度。
• 固定资产投资增速下滑可能对行业造成不利影响。

图表摘要

财务预测摘要

• 营业收入：2020E 45.66亿元，2021E 57.29亿元，2022E 72.16亿元。
• 归母净利润：2020E 1.36亿元，2021E 1.99亿元，2022E 2.89亿元。
• EPS：2020E 0.41元，2021E 0.59元，2022E 0.86元。
• PE：2020E 23倍，2021E 16倍，2022E 11倍。
• 目标价：15元。

财务数据和估值

资质对比

技术人员占比

新签订单

木门业务毛利率及营收占比

业务结构

总结

富煌钢构在钢结构行业具备较强的技术实力和资质优势，业务结构多元化，尤其在装配式建筑和高端木门业务方面具有发展潜力。公司通过完善资质体系和一体化经营模式，增强了市场竞争力。随着政策推动和市场增长，公司未来业绩有望持续增长。尽管存在一定的技术发展缓慢、疫情影响及固定资产投资增速下滑等风险，但公司整体表现积极，被给予“买入”评级，目标价为15元。