20240301-交银国际证券-云音乐-09899.HK-成本优化好于预期_利润释放趋势不变_7页_392kb

云音乐(9899HK)研究报告总结

业绩回顾（2023下半年）

• 收入表现：收入396亿元，同比下降16%，环比增长1%，符合预期。
• 盈利能力：毛利率同比/环比优化13/4个百分点，达25%，受益于版权成本优化及收入分成比例收窄。
• 净利润：经调整净利润49亿元，超出预期的30亿元，主要因毛利率改善及利息收入超预期。

业务亮点

1. 会员订阅收入：同比增长23%，会员规模同比增19%、环比净增470万，ARPPU达7元并持续优化。
2. 广告业务：品牌广告拓展新客户，激励广告贡献新增长。
3. 音频内容：长音频收听时长同比增71%，多元化内容供给增强用户黏性。
4. 社交娱乐：尽管收入同比下降42%，付费用户达168万，同比增长18%，显示用户付费意愿提升。

展望

• 会员增长：预计2024年会员净增570万，ARPPU将升至71元，但增长部分将受抵消因素影响。
• 毛利率：预计2024年毛利率达29%，受益于规模效应，但收入结构变化可能带来压力。
• 社交娱乐：首页改版可能短期影响社交业务，长期需继续探索变现模式。

估值与评级

• 上调盈利预期：2024/2025年经调整净利润分别上调至96亿/128亿元。
• 目标价：上调目标价至104港元，较现价有15%上涨空间。
• 评级：维持“买入”评级，看好长期付费增长潜力及成本优化带来的利润释放。

风险

• 用户流失超预期、政策监管或市场竞争加剧。

免责声明

报告依据彭博数据及交银国际预测，不构成投资建议，详情请参阅完整报告。