20251213-国金证券-金融数据点评_表外融资支撑社融增速走平_6页_1mb

报告摘要

固定收益组分析报告总结

核心内容

2025年11月新增社会融资规模为2.49万亿元，同比多增1597亿元，与过去五年同期均值基本持平，落在上沿。社融存量增速保持在8.5%，经历前三个月回落之后，本月短暂持稳。整体来看，社融总量表现尚可，但信贷结构呈现分化趋势。

主要观点

社融总量表现不差：尽管信贷结构不佳，但11月新增社融规模仍保持在较高水平，主要由企业信贷和表外融资带动。
表外融资成为关键支撑：表外融资项中，信托贷款和未贴现银票同比多增，合计贡献1328亿元，成为社融同比多增的重要因素。信托贷款的反季节性增长，可能与新型政策性金融工具的落地有关。
企业债券融资表现亮眼：11月企业债券新增1788亿元，为2020年以来同期新高，是直接融资项目中唯一多增的部分，对社融形成支撑。
信贷结构分化显著：
- 企业部门信贷：同比多增3600亿元至6100亿元，主要由企业短贷和票据融资推动，但企业中长贷同比少增400亿元至1700亿元，为2016年以来同期新低。
- 居民部门信贷：历史上首次出现负增长，同比少增4763亿元至-2063亿元，其中居民短贷和中长贷均创历史同期新低，反映居民消费意愿偏弱。
房地产市场低迷：11月30大中城市商品房销售面积同比增速降至-30.91%，为2024年5月以来新低，表明居民购房意愿显著下降。
M1增速回落：11月M1增速回落1.3个百分点至4.9%，当月增量为0.89万亿元，远低于去年同期的2.15万亿元，显示企业及居民部门资金活跃度下降。
M2增速继续下行：11月M2增速下降0.2个百分点至8%，财政支出对M2的支撑有限，非银存款同比少增，居民和企业存款也均少增，反映整体信贷派生乏力。
未来展望：12月政府债净融资或环比小幅回落，拖累社融。5000亿元政策性金融工具支持项目在10-12月密集落地，或对社融产生一定拉动作用，但弱信贷需求和银行项目储备至明年投放的策略，可能对社融形成扰动。

关键信息

新增社融规模：2.49万亿元，同比多增1597亿元。
社融存量增速：8.5%，保持稳定。
表外融资贡献：信托贷款同比多增753亿元至844亿元，未贴现银票同比多增580亿元至1490亿元。
企业债券融资：新增1788亿元至4169亿元，为2020年以来同期新高。
企业信贷结构：
- 短贷同比多增1100亿元至1000亿元。
- 票据融资同比多增2119亿元至3342亿元。
- 中长贷同比少增400亿元至1700亿元，为2016年以来同期新低。
居民信贷：
- 短贷同比少增1788亿元至-2158亿元。
- 中长贷同比少增2900亿元至100亿元。
M1增速：4.9%，同比回落1.3个百分点。
M2增速：8%，同比回落0.2个百分点。
财政存款：同比少增1900亿元至-500亿元。
非银存款：同比少增1000亿元至800亿元，环比下降1.77万亿元。
房地产销售：30大中城市商品房销售面积同比增速降至-30.91%，为2024年5月以来新低。