20260121-中信期货-有色每日报告_现实供需偏弱压制盘面_关注春节前下游备货动态_18页_4mb

中信期货研究（有色每日报告）2026-01-21总结

核心内容

本报告分析了2026年1月21日有色金属市场行情，指出整体市场在现实供需偏弱背景下震荡运行，但中长期仍存支撑。报告重点分析了铜、铝、锡、镍等主要品种的供需变化、价格走势及风险因素。

主要观点

铜

• 观点：库存持续累积，铜价高位震荡。
• 主要逻辑：
  • 宏观面：美国非农数据不及预期，通胀可控，美联储或延续宽松，流动性支撑铜价。
  • 供应端：铜矿供应扰动增加，铜陵有色铜矿投产延期，印尼Grasberg铜矿减产，冶炼厂加工费创历史新低，精炼铜供应收缩预期增强。
  • 需求端：终端消费疲弱，库存累积，但供应收缩预期支撑远期供需偏紧。
• 展望：震荡偏强，关注春节前下游备货及政策变化。
• 风险因素：关税落地超预期、国内政策刺激超预期、美联储鸽派不及预期、国内需求复苏不及预期、经济衰退。

氧化铝

• 观点：基本面偏弱，氧化铝价震荡承压。
• 主要逻辑：
  • 供应端：高成本产能波动，但影响周期偏短，国内仍维持强累库趋势。
  • 成本支撑：原料价格偏弱，26年一季度长单谈判价格下滑，成本支撑有效性一般。
• 展望：震荡，关注冶炼厂减产及矿石端扰动。
• 风险因素：几内亚扰动、国产矿政策变化、氧化铝厂减产。

铝

• 观点：库存延续累积，铝价高位震荡。
• 主要逻辑：
  • 宏观面：美国降息预期维持，国内两新政策接续，流动性宽松。
  • 供应端：国内运行产能和开工率高位，海外缺电风险发酵，新增项目投产有限。
  • 需求端：阶段性高位铝价抑制需求，但汽车以旧换新政策或托底内需。
• 展望：短期震荡偏强，中期供需趋紧，铝价中枢上移。
• 风险因素：宏观风险、供给扰动、需求不及预期。

铝合金

• 观点：成本支撑延续，盘面高位震荡。
• 主要逻辑：
  • 成本端：废铝供应紧俏，成本支撑仍坚实。
  • 供应端：周度开工率持平，政策及利润因素对供应形成约束。
  • 需求端：刚需采购维持，产业链库存低位，需求增长预期存在。
• 展望：短期震荡偏强，中期成本支撑逻辑强化，供需维持紧平衡。
• 风险因素：需求低于预期、供应释放超预期。

锌

• 观点：有色板块情绪降温，锌价高位回落。
• 主要逻辑：
  • 供应端：锌矿加工费下滑速度放缓，短期内供应偏紧，冶炼厂利润下滑。
  • 需求端：终端消费进入淡季，出口延续，但国内库存仍有去化空间。
  • 政策端：LME暂停部分高纯度锌交割，对伦锌库存形成压制。
• 展望：震荡，关注出口及政策变动。
• 风险因素：宏观转向风险、锌矿供应超预期回升。

铅

• 观点：有色板块情绪降温，社库上升，铅价高位回调。
• 主要逻辑：
  • 现货端：铅锭现货升水持稳，原再生价差下降。
  • 供应端：废电池价格上涨，再生铅冶炼利润收窄，但部分冶炼厂复产。
  • 需求端：电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单有所好转，但整体需求边际走弱。
• 展望：震荡，关注原生与再生铅供应变化及进口情况。
• 风险因素：供应端扰动（利多）、电池出口放缓、进口大增（利空）。

镍

• 观点：预期政策博弈弱现实，镍价震荡运行。
• 主要逻辑：
  • 供应端：国内电镍产量回升，印尼镍矿配额预期反复，产量维持高位。
  • 需求端：不锈钢排产小幅回升，但电镀、合金需求走弱，基本面仍处过剩。
  • 政策端：印尼镍矿配额审批进度影响市场预期。
• 展望：震荡偏强，关注印尼政策变动。
• 风险因素：宏观及地缘政治变动超预期、印尼政策风险、供应释放不及预期。

不锈钢

• 观点：镍铁价格延续上涨，不锈钢盘面震荡运行。
• 主要逻辑：
  • 成本端：镍铁价格上升，铬价持稳，成本支撑仍在。
  • 供应端：不锈钢产量小幅回升，但终端需求仍偏谨慎。
  • 库存端：社会库存暂未明显累积，仓单低位。
• 展望：震荡偏强，关注印尼政策及终端需求变化。
• 风险因素：印尼政策风险、需求增长超预期。

锡

• 观点：刚需表现韧性，锡价支撑较强。
• 主要逻辑：
  • 供应端：佤邦生产困难，印尼锡配额审批延迟，供应持续紧张。
  • 需求端：美欧降息周期及财政扩张对全球经济有积极影响，半导体、新能源车需求上升，库存低位支撑需求。
• 展望：震荡偏强，关注供应端扰动及需求增长。
• 风险因素：供应释放超预期、需求恢复不及预期。

关键信息汇总

市场情绪

• 有色板块整体情绪降温，部分品种如锌、铅价格回落。
• 弱美元预期及供应扰动担忧支撑价格。

供应端

• 多个品种出现供应紧张，如铜矿、镍矿、锡矿。
• 部分项目延期或减产，如铜陵有色铜矿、印尼镍矿配额审批。
• 海外电力短缺及政策变化影响供应。

需求端

• 终端消费进入淡季，需求疲弱，但部分行业如汽车以旧换新、新能源车、光伏等领域需求仍具韧性。
• 出口预期增强，但国内需求恢复不及预期。

政策因素

• 国内两新政策资金到位，对终端消费形成支撑。
• 印尼政策反复，影响镍矿及锡矿供应。
• 价格政策及退税政策变动对市场情绪产生影响。

风险提示

• 供应扰动、国内政策刺激超预期、美联储政策变化、需求复苏不及预期、经济衰退。

中期展望

• 铜：震荡偏强，供应约束仍存，关注春节前下游备货。
• 铝：震荡偏强，中期供需趋紧，铝价中枢有望上移。
• 锡：震荡偏强，供应风险高位叠加库存低位，支撑价格。
• 镍：震荡偏强，若印尼配额落地不足，供需预期将改善。
• 不锈钢：震荡偏强，成本支撑及需求增长预期支撑价格。
• 氧化铝：震荡，基本面偏弱，但估值低位，价格波动可能扩大。
• 锌：震荡，出口延续，但需求疲软。
• 铅：震荡，供应回升与需求走弱并存。

数据与图表说明

• 报告附带多个图表，涵盖各品种现货升贴水、库存变化、期货合约结构、成本利润等关键指标。
• 铜、铝、锡、镍等品种均提供详细的供需分析及价格走势预测。

投资建议

• 市场情绪波动较大，建议关注春节前下游备货情况。
• 供应扰动及政策变化是主要支撑因素，可关注铜、铝、锡、镍等品种的低吸做多机会。
• 需关注国内政策刺激、海外供应变化及终端需求复苏情况。