深度报告-20251224-中银证券-赛轮轮胎-601058.SH-全球化布局领航_产品力_品牌力持续提升_38页_1mb

赛轮轮胎研究报告总结

核心内容

赛轮轮胎是中国领先的轮胎企业之一，具备完善的全球化布局和强大的产品力、品牌力。公司在国内拥有青岛、东营、沈阳、潍坊四大生产基地，并在越南、柬埔寨、印尼、墨西哥等地建有海外基地，同时在建埃及基地。公司2024年年度平均达产产能包括1,475万条全钢胎、6,400万条半钢胎和21.5万吨非公路轮胎。截至2025年中报，公司规划建设年生产3,155万条全钢胎、10,900万条半钢胎和46.7万吨非公路胎产能，其中海外基地产能占比达70%以上。公司于2021年推出“液体黄金”轮胎，解决了轮胎性能的“魔鬼三角”问题，获得多项权威认证。2025年前三季度，公司实现营业收入275.87亿元，同比增长16.76%，但归母净利润同比下滑11.47%至28.72亿元。

主要观点

• 全球化布局完善：赛轮轮胎是国内首家A股上市的民营轮胎企业，也是首家在海外建厂的轮胎企业。公司通过多基地协同布局，实现海外产能释放，提升收入与利润。
• 产品力与品牌力提升：公司通过“液体黄金”轮胎技术、非公路轮胎产品等，构建产品壁垒。同时，通过研发与营销双轮驱动，提升品牌影响力。
• 财务表现稳健：公司财务指标显示，毛利率保持在20%以上，期间费用率优化，净利率相对平稳。2025年前三季度，公司ROE（摊薄）为13.63%。
• 未来增长潜力：预计2025-2027年公司归母净利润分别为37.69亿元、48.15亿元、56.00亿元，EPS分别为1.15元、1.46元、1.70元，PE分别为15.2倍、11.9倍、10.2倍。首次覆盖，给予买入评级。
• 风险提示：在建/拟建项目进度不及预期、原材料价格大幅上涨、关税政策变化、汇率波动风险。

关键信息

公司发展概况

• 公司成立于2002年，2011年在上交所上市。
• 公司在2013年投产越南工厂，2022年柬埔寨工厂投产，2025年印尼、墨西哥、埃及工厂投产。
• 公司实际控制人为袁仲雪先生，持股26.30%。

财务表现

• 2012-2024年营业收入复合增速为13.34%。
• 2025年前三季度营业收入同比增长16.76%，外销收入占比75%以上。
• 公司毛利率保持在20%以上，2025年上半年为24.53%，外销毛利率高于内销。
• 公司净利率2025年前三季度为10.71%，较2024年下滑3.25%。

行业分析

• 全球轮胎市场规模已达1900亿美元，预计2024-2032年复合增速为4.7%。
• 新能源汽车发展推动轮胎市场需求增长，2024年全球销量达1823.6万辆，同比增长24.4%。
• 新兴市场轮胎需求增长较快，非洲、印度、中东、南美市场消费量由1.43亿条增长至1.89亿条，CAGR为7.28%。
• 欧美贸易壁垒（如“双反”政策）促使国内胎企加速海外布局，尤其是东南亚地区。

产品与技术

• 非公路轮胎市场需求增长较快，预计2024-2029年复合增速为4.9%。
• “液体黄金”轮胎技术突破行业瓶颈，获得多项测试与认证。
• 公司通过“橡链云”平台实现产业链互联互通，提升运营效率。

海外布局

• 东南亚基地为公司海外产能主要贡献者，2024年公司外销收入占比74.87%。
• 墨西哥、埃及等基地建设为公司带来新的增长点，预计2025年产能释放将推动收入增长。
• 海外基地在原料、劳动力、政策等方面具备成本优势，有助于规避贸易摩擦。

风险与挑战

• 原材料价格波动、海运费波动、关税政策变化、汇率波动等对盈利构成挑战。
• 欧美市场贸易政策不确定性增强，可能对出口带来影响。
• 海外基地建设进度、技术壁垒、市场竞争加剧等潜在风险。

总结

赛轮轮胎凭借全球化产能布局、技术创新和品牌建设，已成为中国轮胎行业的领先企业。在贸易壁垒和成本压力下，公司通过海外基地建设，有效提升市场竞争力。公司未来有望借助多基地协同布局和多元化产品结构，实现收入与利润的持续增长。虽然面临一定的风险，但公司具备较强的应对能力，因此首次覆盖给予买入评级。