20230716-天风证券-信用债市场周报_哪些区域历史上获得隐债置换__29页_3mb

历史区域隐债置换分析

1. 第一轮试点（2019年）：

   • 时间：2019年，发行约2000亿地方债置换隐债。
   • 地区：主要集中在湖南、贵州、云南、辽宁、内蒙古、甘肃等6个省份。
   • 纳入建制县：共35个建制县，其中湖南省（9个）、内蒙古（8个）最具集中度。

2. 第二轮试点（2020年起）：

   • 时间：2020年12月起推进，规模近1万亿元。
   • 范围扩展：从建制县推广至市辖区（甚至发达省市），层级突破。
   • 典型地区：天津市区县、四川遂宁市、江苏淮安市、贵州松桃县等。

纳入试点的标准

• 流程：省内筛选申报 → 制定化解方案 → 财政部答辩 → 发行置换债。
• 特点：优先选择债务压力大、信用风险频发的尾部区域（如贵州、内蒙古、云南的建制县）和经济压力大但债务问题突出的区域（如长沙宁乡、南通如皋）。
• 财政状况：试点地区多数财力较弱，如第一轮27个建制县一般公共预算收入小于20亿。

新一轮试点可能性

• 政策动向：多地2023年预算报告提及争取“高风险地区债务风险试点”，发行债券置换隐债。
• 限额空间：全国地方政府债务余额与限额仍有约26万亿空间。
• 预期：新一轮试点级别与之前类似，不限于建制县，政策存在突破可能，但仍需在限额内。

对城投及信用债市场的影响

• 短期影响：尾部城投可能获一定支持，缓解局部信用风险，但市场整体违约压力未减。
• 投资策略：维持以票息为主的投资策略，关注政策落地及增量政策。
• 风险提示：系统性债务风险仍存，不排除信用事件进一步分化。

市场动态摘要

• 一级市场：信用债发行量上升，净融资增加；短融、中票交易活跃。
• 二级市场：信用债收益率整体下行；城投债利差缩小，但信用分化的风险未完全缓解。

风险提示

• 地方政府债务压力、信用事件超预期、宏观经济复苏不及预期、政策超预期。