20141211-渤海证券-东材科技-601208.SH-伴随下游恢复_新项目投产与产业链布局完善_进入丰收期_40页_1mb

报告摘要

东材科技（601208.SH）投资价值分析报告总结

核心内容概览

东材科技是一家专注于新型绝缘材料、光学膜材料和环保阻燃材料的高新技术企业，公司业务涵盖新能源、特高压、智能电网、消费电子、平板显示、电工电器、军工等多个前沿领域。分析师张敬华认为，公司正处于业绩增长的“丰收期”，并给予“买入”评级，目标价格为11.38元，当前股价未能反映公司利润上升趋势。

主要观点

光伏行业回暖带动聚酯薄膜盈利提升：
- 光伏行业进入景气周期，公司太阳能背板基膜产能约为3.2万吨，预计2014年背板基膜产销量达2.5万吨，较2013年增长超过118%。
- 光伏行业装机容量有望达到14GW，带动公司产品订单饱满，均价稳定，盈利显著提升。
- 光伏产业链各环节产品价格企稳，行业进入复苏阶段。
特高压建设带动聚丙烯薄膜和大尺寸结构件需求：
- 特高压建设投资在2014年和2015年分别约为1200亿和1400亿，预计每年特高压建设将常态化。
- 公司3500吨电容器用聚丙烯薄膜生产线已投产，预计2015年将投产2000吨超薄聚丙烯薄膜项目。
- 公司2013年投产的7200套大尺寸结构件，预计带来5000万左右的收入，毛利率超过30%。
光学基膜项目即将投产，成为业绩增长新引擎：
- 公司2万吨光学基膜项目预计2015年4月试车，有望实现高端光学PET基膜国产化。
- 公司拟收购金张科技51%股权，完善光学膜产业链，增强市场竞争力。
- 光学膜是LCD面板的重要成本构成，预计未来几年全球LCD背光模组用光学基膜需求将增长，国内光学膜企业有望实现进口替代。
高性能无卤永久性阻燃聚酯切入军工领域：
- 公司3万吨无卤阻燃聚酯项目已投产，预计2015年3季度将投产5000吨，与军方合作有望实现军用领域突破。
- 公司收购天津中纺凯泰100%股权，进入军工纺织品市场，提升公司产品附加值。
PVB树脂中试线即将投产，布局安全玻璃产业链：
- 公司与清华大学合作研发PVB树脂，小试已成功，预计2015年一季度投产1000吨中试线。
- PVB膜广泛应用于汽车、建筑、光伏等领域，公司计划未来建设1万吨产能，实现进口替代。

关键信息

产能释放：公司现有聚酯薄膜产能4.4万吨，其中太阳能背板基膜产能约3.2万吨，预计2014年背板基膜销量2.5万吨，同比增长超过127%。
市场拓展：公司产品覆盖光伏、特高压、高铁、新能源汽车、消费电子、军工等多个领域，产品结构持续优化。
盈利预测：预计公司2014-2016年EPS分别为0.2481元、0.3397元和0.4528元，净利润增长率分别为126.2%、36.9%和33.3%。
估值与投资建议：公司PE（2015E）为26.3倍，P/S为2.7倍，P/B为2.24倍，估值指标显示公司未来成长性良好，给予“买入”评级。