20260511-浙商证券-5月资产配置观察_冲突叙事或已接近尾声_13页_4mb

报告摘要

债券市场专题研究总结

核心内容

本报告分析了2026年5月全球资产配置的宏观背景与市场表现，重点围绕美伊以冲突的演变、地缘政治风险的回落、央行货币政策的调整以及各类资产的配置建议展开。

主要观点

美伊以冲突接近尾声：尽管冲突尚未完全结束，但其主导的宏观叙事逻辑已逐渐弱化，市场风偏修复成为新的主旋律。
地缘政治风险显著回落：美伊双方在4月8日达成暂时停火协议，冲突烈度可控，市场不确定性大幅缓解。
特朗普政府对外谨慎：国内支持率持续走低，能源价格飙升对特朗普政府构成重大压力，使其在伊朗问题上更倾向于息事宁人。
权益市场乐观：风偏修复与科技股业绩超预期共同推动全球权益市场普涨，上证指数、纳斯达克指数等主要股指均有显著上涨。
债市进入低收益、低风险格局：海外长债收益率高位震荡，国内债市呈现震荡市特征，投资者应关注波段交易机会。
黄金面临短期压制：尽管长期配置价值仍高，但短期交易性抛售压力与央行鹰派信号压制其价格表现。
美元指数回落：中东局势缓和及日本干预汇率推动美元指数走低，人民币维持温和偏强走势。

关键信息

1. 月度宏观交易主线

美伊以冲突由军事对抗转为谈判拉扯，未来路径尚不明朗，但已不再是宏观主线。
美国《战争权利法》规定总统需在60天内决定是否寻求国会授权继续军事行动，期限至5月1日结束。
特朗普政府在冲突中表现出“色厉内荏”的态度，倾向于息事宁人。
4月8日美伊停火后，地缘政治风险指数明显回落，GPR中枢系统性下移。
能源价格飙升成为特朗普支持率下滑的主要原因，油价居高不下，影响居民生活成本。

2. 月度资产表现复盘

权益市场全面走强：全球主要股指如日经225、纳斯达克、上证指数等均创历史新高。
科技股表现突出：Alphabet、三星、海力士等科技龙头公司业绩超预期，成为推动市场上涨的核心力量。
债券市场分化：海外长债收益率高位震荡，国内债市呈现由短及长的传导过程，10年国债收益率下行空间有限。
商品市场分化：铜等工业金属走强，黄金受多空因素压制，油价有所回落。
美元指数回落：中东局势缓和，日本干预汇率，美元指数单月下跌1.78%。

3. 月度资产配置建议

资产类别	配置等级	核心逻辑
权益	中高配	美伊冲突缓和，风偏修复，叠加科技股业绩支撑，上证指数有望挑战年内新高；港股估值低位，但需警惕外部扰动。
A股	★★★中高配	科技板块持续领涨，政策支持与市场情绪向好。
红利	★★中低配	配置相对保守，需关注市场波动与盈利预期。
成长	★★★中高配	科技主线清晰，AI、半导体、云服务等板块具备长期增长潜力。
美股	★★★中高配	利率路径与通胀预期存在扰动，但科技龙头盈利强劲，整体行情乐观。
纳指	★★★中高配	科技产业主线清晰，具备较强增长弹性。
标普	★★中低配	受利率波动影响较大，需谨慎配置。
港股	★★中低配	估值低位，但受美元利率与国内基本面影响较大，不宜大幅加仓。
日股	★★★中高配	日本企业治理改善与海外配置价值支撑，但需关注汇率波动与外资交易拥挤。
债券	中性偏多	债市呈现低收益、低风险格局，交易重点在波段机会，建议灵活操作。
中债-纯债	★★★中高配	长债收益率下行空间有限，但票息策略可提供一定兜底效果。
短利率债	★★★中高配	流动性充裕，配置价值较高。
中利率债	★★★中高配	与长债类似，具备一定配置空间。
长利率债	★★中低配	收益空间有限，需关注利率风险。
信用债	★★★中高配	信用风险相对可控，具备一定配置价值。
中债-转债	★★低配	转股溢价率较高，风险收益比不占优，建议等待市场调整。
美债	★★中低配	美联储政策存在分歧，降息路径受阻，美债维持高位震荡。
商品	中性偏多	铜具备战略资源属性，黄金受短期压制，但长期配置价值仍高。
黄金	★★中低配	长期逻辑支撑黄金，但短期交易性抛售与央行鹰派信号压制其表现。
美元指数	★★中低配	美伊冲突降温，美元需求下降，指数维持低位震荡。
人民币	★★★中高配	政策支持人民币稳定，贬值动能不足，维持温和偏强走势。