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海尔生物 (688139.SH) 国内市场稳步复苏，海外版图持续扩宽

核心内容概览

海尔生物作为一家专注于生物医疗设备的公司，2025年实现营收23.29亿元，同比增长1.96%，但归母净利润为2.51亿元，同比下降31.61%。利润承压主要由贸易摩擦、行业需求恢复缓慢及公司中长期战略投入所致。2025年第四季度营收同比增长13.09%，但归母净利润仍同比下降8.96%。公司通过加强海外市场布局与新产业发展，展现出良好的增长态势，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 国内市场稳步复苏：2025年国内收入为14.7亿元，同比下降5.5%，但自2025年第三季度起环比改善，第四季度同比增长14.5%。高校科研机构渠道占比和复购客户数量持续提升，超低温、低温市场占有率稳步增长。
• 海外市场高歌猛进：2025年海外收入为8.4亿元，同比增长17.9%，占主营收入比重提升至36%。公司在欧洲、亚太、美洲、非洲等区域均有显著增长，其中亚太增长26.0%。公司已在日本、巴西等6地建立在地化运营体系，加速海外拓展。
• 新产业持续发力：新产业收入占比达48.5%，同比增长8.8%。智慧用药、血液技术、实验室解决方案等产业增长分别达18.8%、14.8%、4.9%，推动公司业务多元化。
• 研发投入与创新成果显著：公司研发投入达3.2亿元，发明专利数量同比增长超40%，新品上市及时率提升11%，11类产品方案实现首发或首创，强化技术竞争力。
• 员工持股计划与业绩承诺：公司发布2026年员工持股计划草案，设定2026/2027年营业收入同比增长10%的目标，显示公司对未来发展的信心。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2024年为22.84亿元，2025年为23.29亿元，2026-2028年预计分别为25.61亿元、28.19亿元、31.44亿元。
• 归母净利润：2024年为3.67亿元，2025年为2.51亿元，2026-2028年预计分别为2.78亿元、3.22亿元、3.79亿元。
• 毛利率与净利率：2025年毛利率为46.79%，同比下降1.20个百分点；净利率为10.96%，同比下降5.73个百分点。
• EPS与P/E：2025年EPS为0.79元，对应P/E为39.8倍；2026年EPS预计为0.88元，对应P/E为35.9倍；2027年EPS预计为1.02元，对应P/E为30.9倍；2028年EPS预计为1.20元，对应P/E为26.3倍。

现金流与资产负债

• 经营活动现金流：2025年为268百万元，2026年预计为446百万元，2028年预计为552百万元。
• 投资活动现金流：2025年为17百万元，2026年预计为-135百万元，2028年预计为-166百万元。
• 筹资活动现金流：2025年为-269百万元，2026年预计为-55百万元，2028年预计为-126百万元。
• 资产负债率：2025年为20.2%，2026年预计为20.2%，2028年预计为21.1%。
• 流动比率与速动比率：2025年分别为2.4和1.6，2026年预计分别为2.6和1.7，显示公司短期偿债能力有所改善。

并购与增长动力

• 并购业务：公司通过并购子公司，提升了整体收入贡献，2025年并购业务收入CAGR达30%。
• 海尔血技（重庆）：并购后收入CAGR达双位数，产能提升2倍，稳居国内第一。

风险提示

• 行业需求恢复不及预期
• 海外市场拓展不及预期

总结

海尔生物在2025年面对行业挑战，仍通过海外市场扩张与新产业发展实现稳健增长。公司展现出较强的创新能力和市场拓展能力，同时通过员工持股计划激励员工，增强市场信心。尽管利润承压，但其增长潜力和业务多元化策略使其维持“买入”评级。未来三年，公司预计实现营收与利润的持续增长，EPS逐步提升，P/E逐步下降，反映市场对公司未来发展的认可。