20230129-国金证券-_周期的力量_系列_一_美国经济能否逃逸_衰退__33页_5mb

报告摘要

本文探讨了美国经济周期的界定方法及1960年以来的9次衰退特征，重点分析了经济周期的拐点识别、衰退的深度与广度、以及不同指标在衰退期的表现。同时，提出了市场对衰退的判断可能受到NBER方法滞后性和主观性的影响，指出当前美国经济已进入“准衰退”阶段，且存在“矫枉过正”的风险。

NBER的周期划分方法：NBER以“经济活动显著下降，且范围广泛、持续数月”为衰退定义，采用“3D”标准（深度、广度、长度）。该方法具有主观性和滞后性，周期顶点平均滞后7个月，低谷平均滞后15个月。
衰退的类型：深衰退与浅衰退的界定主要基于经济总量的回撤幅度，而非衰退时间长短。例如，2020年和1980年的衰退虽然时间较短，但回撤幅度较大，属于深衰退。
经济指标表现：批发与零售和工业生产是衰退期间回撤最大的指标，而消费支出则是最具韧性的指标，常被视为经济稳定的“压舱石”。
周期拐点识别：周期顶点和低谷的判断依赖多个指标的共同表现。批发与零售和工业生产是领先指标，消费支出和非农就业则是同步指标。
2022Q4的周期顶点：根据当前指标表现，2022年第四季度可能成为美国疫后扩张周期的顶点，但需关注货币政策滞后效应和基本面隐忧。

NBER的衰退定义：以“经济活动显著下降，且范围广泛、持续数月”为标准，包括深度、广度和长度三个维度。
滞后性问题：NBER在确定周期顶点和低谷时平均滞后7.3个月和15.2个月，因此无法有效指导交易。
参考指标：NBER使用季频的GDP和GDI，以及月频的6个指标（工业生产、批发与零售、个人收入、个人消费支出、非农薪资就业、家庭调查就业）来界定周期拐点。
就业指标的局限性：虽然就业是重要的指标，但NBER指出非农薪资就业不是确定周期拐点的唯一标准，且失业率常滞后于周期拐点。

9次衰退的比较：
- 2020年衰退：最短、最深、最广，但复苏弹性最大。所有指标均在3月下行，4月触底，5月反弹。
- 2008-09年衰退：持续时间最长（18个月），修复最慢，深度仅次于2020年。
- 2001年衰退：典型的“浅衰退”，也是“无就业复苏”的代表，GDP回撤幅度较小。
- 1990-91年衰退：同样属于浅衰退，GDP和GDI回撤幅度较小，但批发与零售是主要拖累项。
- 1981-82年衰退：广度有限的深衰退，工业生产和批发与零售是主要拖累项。
- 1980年衰退：时长最短（6个月），但回撤幅度较大，属于深衰退。
- 1973-75年衰退：深衰退，工业生产和批发与零售是最大拖累项，但消费支出表现相对稳定。
指标表现差异：
- 回撤幅度：批发与零售（10.2%）、工业生产（9.8%）、个人消费支出（3.5-4%）、个人收入（0.7%）。
- 衰退期与修复期：平均衰退期短于修复期。消费支出的衰退期和修复期最短，仅为6.4个月和7.8个月。
- 回撤与修复速率：批发与零售和工业生产回撤与修复速率最大，消费支出的修复速率最高。