海外基本面走势全景图系列之二：美国经济的后周期，衰退与防御衰退-20191106-华泰证券-21页_1mb

美国经济后周期分析总结

核心内容

本报告分析了2019年11月美国经济所处的后周期阶段，即从Mid-Cycle过渡到Late-Cycle。在此阶段，美国经济呈现低增长但不衰退的弱周期特征，经济波动率下降，增长率和通胀率降低，并且持续时间更长。同时，报告指出美联储的货币政策在应对经济下行压力方面仍具有一定的托底能力。

主要观点

• 经济现状：美国经济在2019年仍处于Mid-Cycle阶段，经济增速放缓但尚未出现失速风险，主要担忧来自悲观预期和企业投资层面。
• 经济前景：2020年美国经济将进入Late-Cycle阶段，消费温和下行，投资低迷，失业率仍低于自然失业率，整体经济呈现平稳走弱态势。
• 货币政策作用：美联储的宽松政策，包括降息和扩表，对经济具有一定的刺激作用。虽然降息空间有限，但其对经济的推动力仍然显著。
• 经济周期特征：当前经济下行是弱周期，而非危机式出清，经济在降息支持下有望企稳，甚至提前触底反弹。

关键信息

消费趋势

• 消费对GDP的拉动作用依然显著，占GDP的2/3以上。
• 耐用品消费对利率变化较为敏感，且在降息后可能出现反弹。
• 非耐用品和服务消费对利率变化不敏感，主要受收入和企业利润影响。
• 消费增速温和下行，预计2020年不会大幅降低。

投资趋势

• 投资对GDP的拉动作用小于消费，但波动性更高。
• 住宅投资自2017年开始下滑，非住宅投资在2019年开始下滑。
• 投资对消费和增长的外溢效应有限，因此投资低迷对整体经济影响可控。
• 企业利润和预期是影响投资的重要因素，当前企业利润下行，投资前景不容乐观。

就业情况

• 失业率处于历史低位，但仍低于自然失业率。
• 就业增长与消费正向循环，预计未来失业率不会出现大幅上升。
• 消费支出的温和下行可能带来就业的小幅波动，但不会造成大规模失业。

货币政策分析

• 降息作用：降息对耐用品消费和住宅投资有较快的刺激作用，但对非耐用品和服务消费的刺激存在滞后性。
• 扩表作用：扩表主要作用在于恢复利率走廊的有效性，而非直接刺激经济。其对长端利率的影响有限。
• 政策空间：当前联邦基金利率水平较低，降息空间有限，但通过降息与扩表的联动，可以有效应对经济下行。

本轮宽松货币政策特点

• 降息开始于经济衰退之前，具有预防性。
• 降息从中性利率下方启动，避免了过度加息带来的负面作用。
• 没有商品价格危机和债务危机的背景，为宽松政策提供了良好的基础。

风险提示

• 全球经济加速下滑：欧洲、日本等主要经济体增速放缓，可能通过贸易和资本流动渠道影响美国经济。
• 贸易摩擦持续加剧：贸易摩擦可能推高美国物价水平，拖累经济增长。

总结

美国经济在2020年将进入Late-Cycle阶段，呈现低增长但不衰退的弱周期特征。虽然存在经济下行压力，但美联储的逆周期政策（如降息和扩表）能够有效应对，使得经济在2021年之前有望企稳。因此，经济走势更可能呈现“Lower for Not Longer”的特征，即经济温和下行，而非大幅衰退。