对比“令人惊艳”的90年代和现在：这次美国经济能否躲过衰退？-20190530-天风证券-14页_1mb

美国经济能否躲过衰退？研报客分析总结

核心内容

当前美国经济与1990年代“金发女郎经济”不可同日而语。尽管2019年一季度末美债曲线（10年期与3个月）倒挂引发市场对衰退的担忧，但历史经验表明，90年代的两次“倒挂”并未导致经济衰退，而是由于当时经济具有强大的增长动力和低通胀环境。然而，当前美国经济面临创新乏力、投资不足、贫富分化加剧、消费疲软以及财政赤字高企等结构性问题，因此此次美债倒挂更可能是衰退的信号，而非“假摔”。

主要观点

• 90年代经济特点：高增长、低通胀、技术驱动、全球化推动、消费和投资同步增长。
• 当前经济环境不同：创新动能减弱，投资意愿下降，消费增长乏力，财政赤字扩大，贸易保护主义抬头。
• 美债倒挂信号意义：当前倒挂更可能预示衰退风险，而非像90年代那样为“假摔”。
• 货币政策预期：短期内美联储降息和加息可能性均不大，降息最快可能在三季度末。
• 资产配置建议：建议超配避险资产，如美债、黄金、日元等。

关键信息

1. 90年代的两次“倒挂”与经济表现

• 1994-1995年：美债曲线“濒临倒挂”，但美国经济仍处于周期顶峰，PMI保持在50以上，最终并未衰退。
• 1996-1998年：美债曲线实质倒挂，但经济数据在1998年第四季度和1999年第一季度强劲反弹，衰退预期消散。

2. 90年代经济韧性来源

• 产业创新：信息技术和互联网革命推动了全要素生产率提升。
• 投资增长：知识产权投资持续增长，支持了企业投资。
• 消费提振：股市和房地产市场繁荣带动居民财富增长，从而刺激消费。
• 低通胀环境：全球化、技术进步和财政紧缩共同压制了通胀。

3. 当前经济面临的挑战

• 创新乏力：旧技术周期接近尾声，新技术周期尚未形成明显支撑。
• 投资不足：私人投资和知识产权投资增速回落，经济内生动能减弱。
• 消费疲软：贫富差距扩大，居民财富效应减弱，消费增长动力不足。
• 通胀压力上升：财政赤字扩大，贸易保护主义推升成本，大宗商品价格韧性增强。
• 经济结构失衡：高赤字和低增长并存，经济放缓可能性增加。

4. 货币政策展望

• 短期政策：美联储短期内不会降息或加息，降息最快可能在2019年三季度末。
• 通胀影响：当前PPI和CPI波动较小，限制了货币政策空间。
• 风险提示：若通胀确认上行，黄金等避险资产可能表现突出。

5. 资产配置建议

• 避险资产：美债、黄金、日元等避险资产配置权重上升。
• 风险资产：美股表现可能承压，EPS增速下行，建议关注其相对收益空间。
• 市场预期：市场对年内降息一次的定价已基本反映，但基本面仍存在下调空间。

结构对比

风险提示

• 海外经济超预期回升
• 贸易战给美国带来超预期利好

总结

当前美国经济与90年代“金发女郎经济”存在显著差异，创新动能减弱、投资不足、消费疲软以及财政赤字高企，使得此次美债倒挂更可能预示经济衰退风险。尽管历史经验表明美债倒挂不必然导致衰退，但当前的经济结构和政策环境更倾向于真实衰退信号。美联储短期内不会大幅调整利率，降息最早可能在三季度末。建议投资者关注避险资产，如美债、黄金、日元等，以应对潜在的经济下行风险。