20251213-开源证券-宏观经济点评_政府债券加力支撑社融超季节性回升_5页_829kb

2025年11月宏观数据总结

核心内容

2025年11月，中国社会融资规模（社融）和人民币贷款均表现出超季节性增长，显示出政策性金融工具和专项债发行对融资环境的积极影响。同时，广义货币（M1和M2）增速有所放缓，但财政存款的超额流出为实体经济提供了资金支持。

主要观点

1. 信贷增长边际改善，但总量仍偏弱

• 11月信贷增长3900亿元，同比少增1900亿元，信贷同比下滑幅度收窄。
• 企业贷款增长6100亿元，同比多增3600亿元，显示出企业融资需求边际回暖。
  • 企业中长贷增长1700亿元，同比少增400亿元，降幅显著收窄。
  • 企业短贷新增1000亿元，同比由负转正，显示短期融资需求有所回升。
• 居民贷款负增2063亿元，同比少增4763亿元，环比改善。
  • 居民短贷减少2158亿元，同比多减1788亿元，短贷景气度有所回升。
  • 居民中长贷由负转为+100亿元，但地产销售季节性走弱，二手房价格持续回落。

2. 社融规模超季节性增长，政府债券为主要支撑

• 11月新增社融24885亿元，同比多增1597亿元，社融增速保持在8.5%。
• 人民币贷款环比走强，录得4053亿元，但同比仍弱于季节性，少增1163亿元。
• 政府债券融资成为社融增长的主要动力，新增12041亿元，同比少增1048亿元，环比多增7189亿元。
  • 专项债发行4922亿元，环比增加2048亿元。
  • 一般国债净融资6108亿元，环比增加4563亿元。
• 企业债券融资显著改善，录得4169亿元，同比多增1788亿元。
• 股票融资录得342亿元，同比少增86亿元，弱于季节性。
• 非标融资总体多增，信托贷款和未贴现票据分别同比多增753亿元和580亿元。

3. 广义货币增速放缓，财政存款超额流出

• M1增速环比下降1.3个百分点至4.9%，M2增速降至8%。
• 居民与企业存款同比少增，分别减少1200亿元和947亿元。
• 财政存款同比多减1900亿元，表明11月财政支出力度超季节性，资金向实体经济转移。
• 非银存款环比和同比均显著减少，可能与理财等产品扩容放缓有关。

关键信息

• 政策性金融工具的落地对信贷和社融增长起到了积极作用。
• 专项债发行加码带动了项目配套融资的增加，成为社融增长的重要支撑。
• M1-M2剪刀差小幅走阔，但仍处低位，反映企业资金活性未明显改善。
• 中央经济工作会议对2026年货币政策提出新的部署，强调支持扩大内需、科技创新和中小微企业，但未设定社融和货币供应量增长目标，表明未来更关注结构优化而非总量扩张。

风险提示

• 政策执行力度不及预期。
• 经济超预期下行。

附图说明

• 附图1：11月新增贷款弱于季节性
• 附图2：社融规模改善至超过季节性水平
• 附图3：11月专项债发行力度大幅高于季节性
• 附图4：社融增速止住下行态势
• 附图5：11月财政存款超额流出支持实体
• 附图6：M1-M2剪刀差小幅走阔但仍处低位

分析师承诺

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投资评级说明

• 证券评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 备注：评级标准基于报告日后6~12个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，不构成唯一投资决策依据。

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