20220702-东吴证券-微芯转债_中国原创新药领军企业_9页_560kb

微芯转债分析总结

核心内容概述

微芯转债（118012.SH）于2022年7月5日开始网上申购，发行规模为5.00亿元，募集资金主要用于创新药生产基地（三期）项目、西奥罗尼联合紫杉醇治疗卵巢癌III期临床试验项目以及补充流动资金。该转债存续期为6年，主体及债项评级均为A+，票面利率逐年递增，到期赎回价格为115%的面值。当前转换平价为100.63元，平价溢价率为-0.63%，债底估值为73.93元，YTM为3.37%，债底保护一般。分析师建议积极申购，预计中签率为0.0016%。

主要观点与关键信息

1. 转债基本信息

• 发行时间：2022年7月5日
• 发行规模：5.00亿元
• 存续期：6年（2022年07月05日至2028年07月05日）
• 正股信息：微芯生物（688321.SH），行业为医药生物-化学制药-化学制剂
• 转股价：25.36元/股
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止（2023年01月11日至2028年07月04日）
• 债底估值：73.93元，YTM为3.37%
• 债底保护性：一般
• 转换平价：100.63元，平价溢价率为-0.63%
• 条款设置：下修条款“15/30、85%”，有条件赎回条款“15/30、130%”，有条件回售条款“30、70%”，整体条款中规中矩。
• 总股本稀释率：4.58%，对流通盘稀释率为7.23%，对股本有一定摊薄压力。

2. 投资申购建议

• 上市首日价格预测：110.30~123.34元
• 转股溢价率预测：约16%
• 中签率预测：0.0016%
• 优先配售比例预测：63.47%
• 有效申购户数预测：约1171.86万户

3. 正股基本面分析

• 公司简介：深圳微芯生物科技股份有限公司专注于恶性肿瘤、糖尿病、代谢性疾病及自身免疫性疾病等领域的原创新药研发，拥有“基于化学基因组学的集成式药物发现及早期评价平台”作为核心技术竞争力。
• 财务表现：
  • 营业收入：2016年以来稳步增长，2016-2021年复合增速为33.29%，2021年营收达4.30亿元，同比增长59.74%
  • 归母净利润：2021年为0.22亿元，同比下降29.27%，但2016-2020年复合增速为55.98%
  • 毛利率与净利率：总体稳定，销售净利率和毛利率分别为5.10%和94.99%
  • 费用率：销售费用率攀升，成为最大成本项，财务费用率和管理费用率相对平稳
• 收入构成：西达本胺片销售收入为主要来源，占营收比重超90%，2021年新增两项业务。

4. 风险提示

• 项目进展风险：临床试验及生产基地建设可能面临进度不及预期的风险
• 违约风险：公司可能存在偿债能力不足的风险

募集资金用途

债性和股性指标

可比转债与实证模型预测

可比转债

• 金农转债：转换平价98.56元，评级A+，发行规模6.50亿元，转股溢价率55.95%
• 湘佳转债：转换平价99.72元，评级A+，发行规模6.40亿元，转股溢价率30.56%
• 凯中转债：转换平价100.60元，评级AA，发行规模4.16亿元，转股溢价率22.65%

实证模型预测

• 模型公式：$ y = -89.75 + 0.22x_{1} - 1.04x_{2} + 0.10x_{3} + 4.34x_{4} $
• 参数解释：
  • $ x_{1} $：医药生物行业转股溢价率，18.3739%
  • $ x_{2} $：6年A+中债企业债到期收益率，8.8324%
  • $ x_{3} $：前十大股东持股比例，44.89%
  • $ x_{4} $：中证转债成交额取对数，25.57
• 转股溢价率预测：16.11%，对应上市价格预测为110.30~123.34元

总结

微芯转债作为一家专注于原创新药研发的医药企业发行的可转债，具备一定的行业吸引力，但债底保护性一般，评级和规模吸引力中等。其转换平价略低于正股价，表明转债具有一定的股性。公司营收增长稳健，但净利润波动较大，销售费用率上升可能影响盈利空间。分析师建议投资者积极申购，预计中签率较低，上市首日价格区间在110.30~123.34元之间。同时，需关注项目进展和公司偿债能力等风险因素。