2025-06-16-Bernstein-印度可再生能源_输电困境_比表面看起来更严重_20页_2mb

印度可再生能源输电挑战分析

核心问题：输电基础设施滞后

输电网络瓶颈

• 约10 GW可再生能源发电无法接入电网，另有1.5 GW因输电容量不足被弃置，电网约束问题日益严重。
• 新能源开发与输电配套建设不匹配，导致装机容量增长面临瓶颈。

主要障碍：土地权问题（RoW）

• 土地征用流程缓慢，尤其穿越保护区区域forest clearance难度大。
• 政府修订土地补偿办法虽意在加快进程，但补偿依据的市场估值波动和地方行政协商变量可能导致项目延期。

项目执行情况

• 已建成项目：2024/25财年仅有约58%的输电线路及44%765kV变电站建设目标完成，平均延迟10月。
• 在建项目：超80%计划2025年投产线路受RoW影响，约四分之一线路有超过100个地块纠纷点。

对新能源开发商的影响

• 各主要新能源厂商（Adani、ReNew）均未达预期装机目标，归因于输电设施不足。
• 装机进度恐持续受阻，仅Adani部分项目得以按时推进。

投资启示

电网开发商

• 正面：输电总开支虽未达标，但规模仍具吸引力，中标预期好于资金充裕。
• 风险：执行力虽强，但RoW等问题可能导致延误。

EPC商与设备供应商

• 鉴于电网投资维持高位，这类企业受影响较小，对业绩更具保障。
• 规避风险：部分项目或因此受拖，但订单总量仍可观。

各方风险评级

• Adani Green：Overperform，但长远依赖政策落地。
• ReNew、NTPC：同样被Outperform，但信任度有限。
• Adani电网、PowerGrid：认为Outperform但执行有困难。

其他风险

• RECL（融资机构）：需担忧私人贷款质量可能下滑。
• 综合影响：政策变更、需求放缓、设备供应等问题是关键变量。

如详参与财报数据及图表进一步支撑论点及投资建议。