债务周期系列报告（二）_我们的居民杠杆率没看起来美丽_11页_869kb

居民杠杆率分析报告总结

核心内容

本报告分析了中国居民杠杆率的现状与潜在风险，指出尽管传统指标显示杠杆率不高，但结合收入分配、信贷参与率、民间借贷及“首付贷”等因素后，居民部门的杠杆压力实际上已经非常显著。

主要观点

1. 居民杠杆率的衡量指标

• 居民贷款余额/GDP：这是最常用的指标，但忽略了国家间收入分配差异，对我国居民杠杆率的衡量存在低估。
• 居民贷款余额/可支配收入：相比前者，该指标更能反映居民部门的清偿能力与杠杆压力。
• 偿债比率：衡量居民部门的流量杠杆水平，即用于偿还债务本金与利息的比例，更能体现短期偿债压力。

2. 我国居民杠杆率的现状

• 与经济发展水平正相关：居民杠杆率与经济发展水平呈正比例关系，因此需结合人均GNI进行国际比较。
• 流量杠杆已处于高位：我国居民偿债比率已超过美日等发达国家，2018年家庭债务与可支配收入之比高达121.6%，接近美国金融危机前水平。
• 信贷参与率偏低：我国居民信贷参与率远低于美国，且存在“民间借贷”和“首付贷”等非正规渠道，实际债务规模可能被低估。
• 储蓄分布不均：高储蓄率并不意味着居民有更强的偿债能力，高收入家庭储蓄率远高于低收入家庭，且储蓄集中在少数群体中。

3. 居民杠杆对消费的影响

• 短期挤出效应显著：居民杠杆率上升对消费产生挤出效应，尤其对中等收入群体影响较大。
• 中等收入家庭压力大：这一群体既是消费主力，也是加杠杆的主要人群，面临储蓄与债务的双重压力。

关键信息

• 居民杠杆率快速上升：我国居民杠杆率快速攀升至高位，可能引发连锁反应，包括对消费的挤出、对企业部门和金融系统的传导。
• 风险提示：居民杠杆率迅速攀升至高位或将导致债务危机，需引起整个社会重视。
• 数据来源：报告数据主要来源于Wind、国际清算银行（BIS）、中国家庭金融调查与研究中心（CHFS）等权威机构。

图表概述

结论

1. 短期与长期分析

• 短期：居民杠杆率已处于较高水平，对消费有明显挤出效应，需警惕进一步上升带来的金融风险。
• 长期：城镇化仍有加杠杆空间，但需要时间积累，同时需关注居民储蓄能力与债务承受能力之间的匹配。

2. 挤出效应与中等收入群体

• 消费挤出：居民杠杆上升主要通过房地产贷款体现，对消费产生挤出效应，特别是对中等收入群体影响较大。
• 中等收入家庭：承担了主要的债务压力，同时也是消费增长的主要动力，面临储蓄与债务的双重挑战。

3. 风险传导机制

• 居民→企业：居民杠杆过高导致消费下降，影响企业销售与现金流，进而迫使企业加杠杆。
• 企业→金融：企业经营恶化导致银行不良贷款增加，可能引发系统性金融风险。
• 金融→居民：金融系统风险可能回传至居民部门，进一步加剧债务压力与消费萎缩。

风险提示

居民杠杆率迅速攀升至高位或将导致债务危机，需引起整个社会重视。各国国情不同，风险承受能力各异，但我国居民杠杆率的快速上升不容忽视。