20180531-华创证券-餐饮旅游行业重大事项点评_海底捞招股书梳理_火锅火热,品牌横绝_21页_1mb

海底捞招股书核心内容总结

核心内容

海底捞是中国中餐行业的领军企业，专注于火锅品类，已发展为全国性餐饮集团，截至2017年拥有超过320家门店，营收达106亿元，净利接近12亿元。其品牌影响力强，门店全部自营，2018年预计门店增速将超过70%。海底捞在二三线城市的高速扩张为其带来了显著的业绩增长，同时其同店销售额增速保持优秀，主要由客流量提升驱动，客单价也有小幅增长。

主要观点

• 门店扩张与业绩增长：海底捞通过门店的快速扩张，尤其是二三线城市的下沉，实现了营收和净利润的快速增长，年复合增长率分别达到36%和70.53%。
• 品牌力与管理能力：海底捞凭借强大的品牌影响力和独特的管理模式（如“师徒制度”）实现了规模化增长，同时在二三线城市的高翻台率和高客单价表现突出。
• 成本结构优化：海底捞的净利率在行业中领先，主要得益于原材料成本的优化（如颐海国际火锅底料采购）、租金优势以及高效的运营管理。
• 行业趋势与市场潜力：中国餐饮市场稳步增长，火锅品类增速最快，未来仍具备较大增长空间，尤其在中高端市场。

关键信息

门店扩张情况

• 2017年门店数：273家
• 2017年营收占比：中国内地占93.24%，新加坡、台湾、韩国、日本、美国、香港分别占3.40%、1.52%、0.70%、0.53%、0.45%、0.16%
• 区域分布：
  • 一线城市：门店数占比24%，收入占比28%
  • 二线城市：门店数占比44%，收入占比50%
  • 三线及以下城市：门店数占比25%，收入占比15%

营收与利润增长

• 2015-2017年营收：从57.57亿元增至106.37亿元，年复合增长率35.93%
• 2015-2017年净利润：从4.11亿元增至11.94亿元，年复合增长率70.53%
• 同店销售额增长（SSSG）：2016-2017年SSSG均为14%，主要由翻台率提升（11%）和客单价增长（3%）驱动

成本结构

• 原材料及易耗品成本：占比约40.5%，其中食材成本占比约38%
• 人工成本：占比约29%，单平米人力成本投入是呷哺的3-4倍
• 租金成本：占比仅4%，远低于行业平均水平（8-15%）
• 营改增红利：2016年释放约5ppts的毛利率提升空间

市场前景

• 中国餐饮市场：年复合增长率10.7%，预计2022年达62,800亿元
• 火锅市场：2013-2017年复合年增长率11.6%，预计2022年达7,077亿元
• 中高端火锅市场：增长最快，复合年增长率13.9%，预计2022年达2,116亿元

品牌与供应链优势

• 品牌影响力：在中式餐饮品牌中，海底捞的就餐体验和服务满意度排名第一，回头客比例达98.2%
• 供应链管理：拥有颐海国际和蜀海供应链，确保食材质量，提升毛利率
• 管理机制：采用“师徒制度”，提高员工积极性和门店运营效率

风险提示

• 食品安全事故：可能对品牌和运营造成重大影响
• 行业增速不及预期：可能影响公司未来的增长潜力

募集资金用途

• 60%：用于2018-2020年门店扩张
• 20%：用于研发和新技术实施
• 15%：用于偿还贷款
• 5%：用于一般营运资金

投资评级

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

风险提示

• 食品安全风险：可能对品牌和运营造成重大影响
• 行业增长不及预期：可能影响公司未来的增长潜力

分析师与团队信息

• 分析师：王薇娜（执业编号：S0360517040002）
• 联系人：林轩宇（电话：010-63214697，邮箱：linxuanyu@hcyjs.com）

总结

海底捞凭借其强大的品牌力、高效的运营管理及独特的“师徒制度”，在火锅市场中占据领先地位。其门店扩张策略尤其在二三线城市表现突出，同时通过供应链优化和租金控制，保持了较高的净利率。未来，随着中国消费升级和火锅市场的持续增长，海底捞有望继续保持强劲增长势头。然而，食品安全和行业增速不及预期仍是其面临的主要风险。