海底捞：火锅“霸主”版图加速扩张_25页_1mb

火锅“霸主”版图加速扩张总结

核心内容

海底捞作为中国火锅市场的主要玩家，凭借强大的品牌力和持续的门店扩张策略，正在加速其在低线城市的渗透。报告首次覆盖给予“增持”评级，目标价为91.3港元，潜在上行空间为58.8%。

主要观点

• 火锅市场潜力大：火锅是当前中国餐饮市场最大的细分领域，占全国餐饮总收入的13.7%。其增长驱动力包括个性化定制、社交属性和城市化带来的消费能力提升。
• 品牌力与扩张能力：海底捞在2018年已占据中国火锅市场3.4%的份额，并在2020年上半年新增173家门店，预计2022年其中国门店数量将翻倍至1661家，未来门店总量有望达到2700家。
• 供应链优势：海底捞已建立起完善的供应链体系，通过供应商多样化降低原材料价格上涨风险。
• 盈利预测与增长预期：2020-2022财年，海底捞的销售收入和净利润CAGR分别预计为53.1%和169.7%。随着自动化和规模效应的提升，利润率有望改善。
• 估值分析：基于0.5倍PEG和净利润CAGR的预设，目标价91.3港元明显低于国内、亚太和美国同类企业的平均PEG（0.5x/0.7x/1.2x），表明公司估值具有吸引力。
• 风险提示：疫情反复、食品安全问题、门店扩张速度低于预期、原材料价格波动及人力成本上升等可能影响公司业绩。

关键信息

门店扩张情况

• 截至2020年上半年，海底捞在全球拥有935家门店（全国868家，海外67家）。
• 预计2020财年末全国门店数将达到1181家，全球门店数将达到1268家。
• 三线及以下城市渗透率显著低于一线和二线城市，存在较大增长空间。

财务预测

估值指标

关键财务状况

• 净利润与盈利能力：2020财年净利润为893百万港元，经调整净利润为893百万港元；2021财年预计净利润为4,802百万港元，2022财年预计为6,494百万港元。
• 毛利率与成本结构：2020财年毛利率预计为57.2%，2021财年有望回升至58.2%。人工成本占营收比重从2019年的30.1%上升至2020年的34.1%，租金及相关费用占比从8.0%上升至10.9%。
• 营业利润率：2020财年预计营业利润率为4.2%，但2021和2022财年预计将回升至12.1%和13.2%。

结论

海底捞凭借其强大的品牌影响力和高效的扩张能力，在中国火锅市场占据领先地位。随着低线城市渗透率的提升、供应链优化和自动化技术的引入，公司有望实现持续的收入和利润增长。尽管面临一定的风险，但其基本面依然强劲，因此给予“增持”评级，目标价为91.3港元。