20220517-中泰国际证券-永利澳门-01128.HK-疫情反复导致前景不明朗_短期着重成本控制_7页_1mb

报告摘要

永利澳门有限公司 (1128 HK) 总结

核心内容概述

永利澳门有限公司是澳门博彩业的重要参与者，其财务表现和经营状况受到疫情的显著影响。2022年第一季度，公司净收入为2.98亿美元，同比下跌28.4%，环比下跌8.4%。尽管博彩收入下滑，但经调整物业EBITDA由亏损转为盈利，同比盈转亏，环比亏损收窄78.6%。这主要得益于非博彩收入的稳定以及营运成本的大幅压缩。

主要观点

疫情对业务的影响：疫情反复导致访澳旅客数量大幅下降，尤其是来自北京、上海、江苏及浙江的高端中场客人，分别下跌13.2%、1.0%、20.8%及23.2%。五一黄金周期间，访澳旅客量同比减少17.9%，仅13.7万人次，酒店入住率不足六成。
成本控制成效显著：永利澳门积极压缩成本，环比下降5%，较疫情前下降30%。这使得经调整物业EBITDA亏损大幅收窄。
博彩收入波动：由于出入境限制政策的不确定性，博彩收入持续波动。预计短期内月均博彩收入仅维持在70亿澳门元左右。
政府政策影响：澳门政府修改博彩法，新增条款鼓励博企吸引海外客源，豁免最多5%的征费。然而，由于澳门博彩税率较高（39%），博企对吸引外国游客兴趣不大，预计永利澳门受惠程度有限。
盈利预测调整：分析师将2022-2024年经调整EBITDA预测分别下调87.9%、35.2%、28.4%。目标价从8.48港元下调至4.95港元，对应2023年13.6倍EV/EBITDA。
财务状况：截至2022年3月底，永利澳门拥有15亿美元流动性，包括13亿美元现金及2.12亿美元未动用信贷融通。公司资产负债比率较高，面临利率上升和内地经济疲弱带来的财务成本压力。

关键信息

2022年Q1净收入：2.98亿美元，同比下跌28.4%，环比下跌8.4%。
经调整物业EBITDA：6百万美元，同比盈转亏，环比收窄78.6%。
贵宾厅转码数：环比下跌9.5%，主要来自自营贵宾厅。
五一假期酒店入住率：约65-75%，主要来自广东省。
博彩税率：39%（包括35%博彩税、1.6%公共基金拨款、2.4%城市建设费）。
政府减税政策：若吸引海外客源，可豁免最多5%的征费。
目标价：4.95港元，对应2023年13.6倍EV/EBITDA。
评级：中性。
财务数据预测：
- 2022E：经调整EBITDA为442百万港元。
- 2023E：经调整EBITDA为4,382百万港元。
- 2024E：经调整EBITDA为6,138百万港元。
风险提示：
- 签证政策再收紧；
- 疫情扩散风险；
- 赌场续牌风险。

盈利预测与财务数据

项目	2022E（百万港元）	2023E（百万港元）	2024E（百万港元）	变动（%）
总收入	12,415	21,220	25,414	-36.6% / -28.3% / -25.5%
净收入	10,924	18,670	22,343	-35.8% / -26.2% / -23.6%
经调整EBITDA	442	4,382	6,138	-87.9% / -35.2% / -28.4%
股东应占溢利	-4,095	337	2,118	-20.9% / -108.2% / 528.5%

股票信息

项目	数据
现价	4.51港元
总市值	23,550.25百万港元
流通股比例	28.00%
已发行总股本	5,210.23百万
52周价格区间	4.23-14.0港元
3个月日均成交额	57.86百万港元
主要股东	永利度假村（占72%）