20201217-中泰国际证券-永利澳门-01128.HK-20年Q4首两个月营经状况符合预期_5页_477kb
报告摘要
永利澳门有限公司 (1128 HK) 总结
核心内容
永利澳门有限公司（1128 HK）在2020年第四季度前两个月的经营表现符合市场预期，显示其业务正在逐步恢复。尽管整体澳门博彩行业受到疫情影响，但永利澳门的表现优于行业平均水平，特别是高端中场业务的带动作用明显。公司计划通过发行额外优先票据来偿还部分未偿还款项，并且当前现金流状况良好，具备较强的财务韧性。
主要观点
- 业务恢复：集团于2020年10月及11月录得经调整物业EBITDA增长，且11月较10月增长最多50%。日均博彩收入及日均赌枱投注额分别恢复至2019年第四季度的31%及47%。
- 入住率提升：永利皇宫及永利澳门的入住率分别为54.3%及60.6%，较2020年第三季度分别提升42.7和44个百分点。
- 财务状况稳健：截至2020年11月30日，集团持有现金及现金等值物达21亿美元，尚有2,510万美元可动用循环信贷融通。按当前现金水平，预测可支撑29.8个月的营运。
- 盈利预测维持：分析师维持盈利预测不变，目标价为16.97港元，评级为“买入”。该目标价对应2021及2022年的EV/EBITDA分别为21.1倍及12.5倍，现价相对潜在升幅为25.5%。
关键信息
营运表现
- 经营收益：2020年12月前两个月经营收益约为2.58-2.62亿美元，同比下跌最多66.7%。
- 经调整物业EBITDA：介乎1,300-1,500万美元，同比下跌93.8%-94.7%。
- 日均营运成本：230万美元，同比下降23.3%，但较第三季度增加15%。
行业对比
- 整体澳门博彩收入：2020年10月及11月同比下跌71.5%。
- 集团表现：同期日均博彩收入同比下跌69%，优于行业平均。
风险提示
- VIP客户下行压力加大
- 疫情扩散风险
- 赌场续牌风险
财务数据（百万港元）
| 项目 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 净收入 | 39,591 | 36,160 | 7,637 | 25,358 | 33,299 |
| 净收入同比增长 | 16.3% | -8.7% | -78.9% | 232.0% | 31.3% |
| 经调整EBITDA | 10,777 | 9,568 | -2,269 | 5,355 | 8,492 |
| 经调整EBITDA同比增长 | 26.8% | -11.2% | N/A | N/A | 58.6% |
| 股东应占溢利 | 6,244 | 5,057 | -6,489 | 985 | 4,149 |
| 股东应占溢利同比增长 | 68.7% | -19.0% | N/A | N/A | 321.0% |
| 经调整EBITDA利润率 | 31.0% | 30.4% | N/A | 24.9% | 29.3% |
| 每股盈利 | 1.20 | 0.97 | -1.25 | 0.19 | 0.80 |
| 每股股息 | 1.20 | 0.45 | 0.00 | 0.00 | 0.32 |
| 市盈率 | 11.1 | 13.8 | N/A | 70.6 | 16.8 |
| EV/EBITDA | 8.6 | 9.8 | N/A | 17.6 | 10.3 |
| 股息率 | 9.0% | 3.4% | 0.0% | 0.0% | 2.4% |
股票资料
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 现价 | 13.52港元 |
| 总市值 | 69,746.27百万港元 |
| 流通股比例 | 27.81% |
| 已发行总股本 | 5,197.01百万 |
| 52周价格区间 | 10.02-20.8港元 |
| 3个月日均成交额 | 132.04百万港元 |
| 主要股东 | 永利度假村（占72.16%） |
估值信息
| 估值指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率 | 11.1 | 13.8 | N/A | 70.6 | 16.8 |
| EV/EBITDA | 8.6 | 9.8 | N/A | 17.6 | 10.3 |
| 市帐率 | 45.8 | 35.0 | N/A | N/A | 399.0 |
| 股息率 | 9.0% | 3.4% | 0.0% | 0.0% | 2.4% |
历史建议与目标价
| 日期 | 前收市价 | 评级变动 | 目标价 |
|---|---|---|---|
| 2019/04/16 | HK$20.85 | 「增持」(首次覆盖) | HK$24.00 |
| 2019/05/14 | HK$19.68 | 「增持」(维持) | HK$23.30 |
| 2019/07/18 | HK$19.20 | 「买入」(上调) | HK$23.30 |
| 2019/08/09 | HK$15.86 | 「买入」(维持) | HK$22.10 |
| 2019/09/20 | HK$16.18 | 「买入」(维持) | HK$20.70 |
| 2019/11/11 | HK$17.48 | 「增持」(下调) | HK$20.50 |
| 2019/12/11 | HK$16.90 | 「买入」(上调) | HK$20.50 |
| 2020/02/11 | HK$17.32 | 「增持」(下调) | HK$20.30 |
| 2020/03/25 | HK$11.90 | 「增持」(维持) | HK$13.50 |
| 2020/04/17 | HK$12.80 | 「中性」(下调) | HK$13.50 |
| 2020/05/13 | HK$13.88 | 「增持」(上调) | HK$16.00 |
| 2020/06/05 | HK$14.20 | 「增持」(维持) | HK$16.80 |
| 2020/07/14 | HK$13.42 | 「增持」(维持) | HK$16.80 |
| 2020/08/07 | HK$13.18 | 「增持」(维持) | HK$14.70 |
| 2020/08/27 | HK$14.54 | 「买入」(上调) | HK$17.80 |
| 2020/10/05 | HK$12.36 | 「买入」(上调) | HK$16.16 |
| 2020/11/10 | HK$12.46 | 「买入」(维持) | HK$15.82 |
| 2020/12/03 | HK$13.56 | 「买入」(维持) | HK$16.97 |
| 2020/12/17 | HK$13.52 | 「买入」(维持) | HK$16.97 |
投资评级定义
-
公司评级：
- 买入：潜在投资收益在20%以上
- 增持：潜在投资收益介于5%至20%之间
- 中性：潜在投资收益介于-10%至5%之间
- 卖出：潜在投资损失大于10%
-
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好
- 中性：行业基本面稳定
- 谨慎：行业基本面向淡
风险提示
- VIP客户下行压力加大
- 疫情扩散风险
- 赌场续牌风险
权益披露
- 中泰国际在过去12个月内与永利澳门无投资银行业务关系。
- 分析师及其联系人士未担任永利澳门的高级职员，亦无财务权益或股份。
- 中泰国际证券或其集团可能持有永利澳门普通股证券1%或以上的财务权益。
版权声明
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