20230303-东兴证券-云音乐-09899.HK-深度系列2_互动功能驱动社区高活跃度_音频直播释放社区变现潜力_13页_1mb

云音乐（9899.HK）深度分析总结

核心内容概述

云音乐（9899.HK）作为中国领先的在线音乐平台之一，通过社区功能和音频直播等创新模式，构建了以用户互动为核心的价值体系。其与腾讯音乐在社区维度展开竞争，主要依托UGC内容和社区氛围，而非传统的版权优势。同时，云音乐的音频直播功能（如LOOK直播、语聊房）成为其社区变现的重要手段，具有较高的用户付费转化潜力。

主要观点

1. 社区成为竞争核心

• 云音乐与QQ音乐均提供在线音乐及社交娱乐服务，但侧重点不同。
• QQ音乐依赖版权优势及粉丝经济，而云音乐则以UGC社区为核心，强调用户互动。
• 随着版权独家模式的终结，QQ音乐版权优势减弱，云音乐社区功能成为其主要竞争点。

2. 歌单功能差异化

• QQ音乐的歌单标签为“热门”“年代”等，较为固定。
• 云音乐支持“我的歌单广场”自定义标签，并设有歌单排行榜，提升用户参与度。
• 云音乐评论区具有更高的用户互动量，乐评氛围更浓厚。

3. 互动功能驱动高活跃度

• 云音乐通过“广场”“关注”“圈子”等模块构建了丰富的社区互动场景。
• 用户可参与28个话题讨论、加入14个主题圈子、进入聊天室互动，增强社区粘性。
• 云音乐融合推荐算法，精准推送内容，提升用户活跃度和内容质量。

4. 音频直播释放变现潜力

• 云音乐的音频直播功能（LOOK直播、语聊房）成为其社区变现的核心。
• 语聊房按主题分类，设有“房主榜”“魅力榜”“财富榜”等榜单，提升用户参与意愿。
• 相比QQ音乐的直播入口，云音乐的直播功能更贴近用户日常使用场景，提高转化率。

5. 社交娱乐收入增长显著

• 2022年云音乐社交娱乐服务及其他收入达52.9亿元，同比增长43.1%。
• 相比腾讯音乐集团的200亿元社交娱乐收入，云音乐仍有较大增长空间。
• 云音乐社交娱乐付费用户人均贡献收入（ARPPU）为291元，高于腾讯音乐。

6. 用户付费率提升空间大

• 云音乐社交娱乐月均付费用户149万人，付费率0.8%。
• 腾讯音乐社交娱乐付费用户超1000万，付费率1.7%。
• 云音乐社区活跃度较高，付费率具有提升空间。

关键信息

投资建议

• 评级：强烈推荐
• 估值：基于2024年30X PE估值，对应每股目标价134.0元人民币（150.0港元）。
• 理由：云音乐已构建起以UGC为核心的活跃社区，音频直播功能提升变现能力，用户付费转化率有望提升。

风险提示

1. 版权回归影响有限：版权回归对会员数增长驱动不显著。
2. 社区建设进展缓慢：若社区建设推进不及预期，可能影响用户活跃度和变现能力。

总结

云音乐通过构建UGC内容社区，强化用户互动体验，形成独特的“乐评”氛围，与腾讯音乐在社区维度展开竞争。其音频直播功能（LOOK直播、语聊房）成为社区变现的关键，具备较高的用户转化率和付费意愿。尽管当前社交娱乐付费率仍低于腾讯音乐，但云音乐凭借活跃的社区氛围和精准的推荐算法，展现出较大的增长潜力。未来，云音乐有望在社交娱乐领域实现收入和用户规模的双重提升，投资价值显著。