20220514-开源证券-云音乐-09899.HK-港股公司首次覆盖报告_不只是情怀和梦想_亦拥有商业化的广阔前景_38页_4mb

云音乐 (09899.HK) 详细总结

核心内容

云音乐是一家专注于打造独特音乐社区的在线音乐平台，以“音乐+社区”为核心竞争力，通过差异化内容吸引用户，通过用户社交互动增强社区氛围，通过多元化变现加速商业化进程。公司首次被覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

• 差异化内容与社区生态：云音乐通过“石头计划”、“云梯计划”等扶持原创音乐人，构建了丰富的原创内容库，吸引了大量Z世代用户，形成了独特的社区氛围。
• 版权模式变化与成长机会：随着独家版权时代的终结，云音乐有望通过加大版权投入和合作，突破“核心曲库”短板，提升用户与付费规模。
• 多元化变现能力：公司依托社交娱乐服务（如直播、K歌等），实现收入结构优化，2021年社交娱乐服务收入占比超过50%，成为主要增长点。
• 用户价值提升潜力：Z世代用户具有更强的消费意愿与能力，云音乐凭借年轻化用户结构和社区生态，有望进一步释放用户价值，提升付费率和ARPPU。

关键信息

财务概况

• 当前股价：57.050港元
• 一年最高最低：205.80 / 54.100港元
• 总市值：118.53亿港元
• 流通市值：118.53亿港元
• 总股本：2.08亿股
• 流通港股：2.08亿股
• 近3个月换手率：0.43%

财务预测（2022-2024年）

用户数据

• DAU/MAU：2021年保持在30%以上，高于QQ音乐等平台
• 日活用户平均使用时长：78.2分钟，高于腾讯音乐
• 30日安装留存率：2020年10月为34.3%，高于QQ音乐与酷狗音乐
• 用户年龄结构：24岁以下用户占比达30.5%，用户群体更加年轻化

版权与版权合作

• 版权格局变化：随着国家监管总局对腾讯音乐的处罚，云音乐有望通过版权合作获取更多头部歌曲版权
• 版权成本：2021年云音乐版权成本占营业成本的57.8%，占收入的56.7%，版权成本逐步回归合理区间

社区建设与用户互动

• 社区功能：包括“云村”、“云圈”、“评论区”、“Mlog”等功能，促进用户情感共鸣与互动
• 用户参与度：2020年10月社区参与度达25.9%，居音乐类App第一
• 社交功能：如“一起听”、“K歌”、“直播”等，增强用户粘性

业务构成

• 在线音乐服务：以会员订阅为基础，拓展广告、数字专辑销售等多元化变现方式
• 社交娱乐服务：包括直播、K歌、互动社交等，成为公司主要增长驱动力
• 其他服务：如票务、商品销售等，仍处于探索阶段，未来或有较大发展空间

风险提示

• 用户增长不及预期
• 原创内容质量下降
• 音乐版权续约存在不确定性
• 直播行业监管政策对公司变现存在影响

总结

云音乐凭借其独特的音乐社区生态、丰富的原创内容和多元化的变现方式，正逐步在在线音乐市场中崭露头角。随着独家版权时代的终结，公司有望通过版权合作和内容优化，突破核心曲库短板，提升用户与付费规模。同时，Z世代用户群体的年轻化和高消费意愿为云音乐的商业化提供了广阔前景。尽管目前仍面临版权成本高、付费率低等挑战，但公司持续的创新与社区运营，使其具备长期发展潜力。