20220704-国信证券-多资产配置年中展望_中美经济周期错位时如何做资产配置_19页_1mb

报告摘要

多资产配置年中展望：中美经济周期错位时如何做资产配置

核心内容

本文主要分析了2022年上半年中美经济周期错位的背景，并对下半年的经济走势进行了展望，提出了相应的资产配置建议。

中美经济周期错位背景

货币政策背离：中国采取宽松货币政策以应对增长和就业压力，美国则通过加息和缩表等紧缩政策控制通胀。
经济周期差异：中国面临增长和就业压力，而美国则主要关注通胀问题，导致两国经济周期错位。

下半年经济周期展望

中国复苏预期：预计下半年中国经济将逐步恢复，主要受基数效应、补偿性需求、稳增长政策及地产需求“再平衡”等因素推动。
美国衰退风险：美国经济增速放缓，通胀持续高位，美联储紧缩政策对经济和盈利增长的抑制作用逐渐显现。

主要观点

大类资产配置排序

商品/股票 > 债券：在中美经济周期错位的背景下，商品和股票表现优于债券。
股票表现：上证综指在不同周期错位时期呈现震荡市特征，但总体表现相对稳健。
债券表现：十年期国债收益率普遍走高，反映出市场对经济增长和通胀的预期变化。
商品表现：南华综合指数普遍上涨，表明经济复苏预期推动商品需求。

行业配置建议

成长和消费板块：建议重点配置传媒、家用电器、建筑材料、电子、计算机等成长和消费行业。
超跌成长板块：关注上半年表现不佳的成长行业，把握其反弹机会。
行业表现差异：在四次周期错位期间，传媒、家用电器、建筑材料、电子、计算机行业表现较好，而煤炭、非银金融行业表现较差。

关键信息

历史经验总结

四次错位时期：2003年6月至2003年8月、2009年3月至2009年6月、2012年9月至2013年6月、2019年9月至2019年12月。
资产价格表现规律：
- 上证综指：震荡市，阶段回报率分别为-9.79%、42.08%、-3.34%、5.68%。
- 十年期国债收益率：普遍走高，平均月利率变动为1.18BP。
- 南华综合指数：普遍上涨，平均月回报率为1.33%。

行业超额回报分析

超额回报计算方式：（行业指数回报率 - 大盘回报率）。
表现较好的行业：传媒、家用电器、建筑材料、电子、计算机。
表现较差的行业：煤炭、非银金融。

风险提示

海外通胀压力：美国通胀仍处高位，存在持续压力。
俄乌冲突不确定性：可能对全球经济造成影响。
政策调整滞后：政策效果可能滞后，影响经济复苏节奏。
经济增速下滑：全球经济面临增速放缓的风险。

策略建议

资产配置：商品和股票优先于债券。
行业配置：成长和消费板块为主，重点关注传媒、家用电器、建筑材料、电子、计算机等行业。
超跌板块机会：关注上半年表现不佳的成长行业，把握其反弹机会。

基础数据

指标	值
中小板/月涨跌幅(%)	8831.53/13.33
创业板/月涨跌幅(%)	2810.60/19.58
AH股价差指数	141.89
A股总/流通市值（万亿元）	79.28/68.55

图表目录

图1：中国经济增长走势
图2：中国通货膨胀走势
图3：2022年上半年国内货币环境处于宽松状态
图4：美国经济增长走势
图5：美国通货膨胀走势
图6：美联储开启新一轮的加息周期
图7：美国GPI月度同比增速及预测
图8：美国CPI月度同比增速及预测
图9：美国高通胀的后遗症：盈利的通胀顺周期性规律开始失效
图10：2000以来美国经济一共出现过三次衰退
图11：根据“美林时钟”划分的美国经济衰退期时间表
图12：美国美林时钟四个阶段的轮转和波动
图13：根据“美林时钟”划分的中国经济由衰退转向复苏（过热）期时间表
图14：中国版美林时钟的四阶段轮转
图15：中美经济周期错位时间表
图16：2002年以来中美经济周期轮动情况
图17：中美经济周期错位时期大类资产价格表现（2003.6-2003.9）
图18：申万一级行业错位时期内回报率（2003.6-2003.9）
图19：申万一级行业超额收益变动（2003.6-2003.9）
图20：中美经济周期错位时期大类资产价格表现（2009.3-2009.6）
图21：申万一级行业错位时期内回报率（2009.3-2009.6）
图22：申万一级行业超额收益变动（2009.3-2009.6）
图23：中美经济周期错位时期大类资产价格表现（2009.3-2009.6）
图24：申万一级行业错位时期内回报率（2012.9-2013.6）
图25：申万一级行业超额收益变动（2012.9-2013.6）
图26：中美经济周期错位时期大类资产价格表现（2019.9-2019.12）
图27：申万一级行业错位时期回报率（2019.9-2019.12）
图28：申万一级行业超额收益变动（2019.9-2019.12）
图29：2002年至今股债商价格走势
图30：四轮中美经济周期错位下的资产价格表现
图31：申万一级行业超额收益变动

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道。
分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正。
结论不受任何第三方的授意或影响。
作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬。

投资评级

类别	级别	说明
股票投资评级	买入	股价表现优于市场指数20%以上
股票投资评级	增持	股价表现优于市场指数10%-20%之间
股票投资评级	中性	股价表现介于市场指数±10%之间
股票投资评级	卖出	股价表现弱于市场指数10%以上
行业投资评级	超配	行业指数表现优于市场指数10%以上
行业投资评级	中性	行业指数表现介于市场指数±10%之间
行业投资评级	低配	行业指数表现弱于市场指数10%以上