爱尔眼科（300015）详细总结
核心内容
爱尔眼科（股票代码：300015）在2018年10月29日的报告中被给予“推荐”评级，其业绩表现良好，符合市场预期。公司持续保持高增长态势，特别是在核心业务屈光手术方面，实现了显著增长。同时，公司通过设立并购基金，进一步加强了在国内市场的布局。
主要观点
- 业绩表现：公司前三季度实现营收61.24亿元，同比增长39.75%；归属上市公司股东净利润8.95亿元，同比增长41.43%；扣非后归属上市公司股东净利润9.20亿元，同比增长40.14%。Q3单季营收和净利润均保持较高增速，显示公司内生增长动力强劲。
- 内生增长良好：公司核心业务屈光手术在量价齐升趋势下，同比增长超过50%。其他业务也保持良好增长，整体业绩符合预期。
- 并购扩张：公司全资子公司拉萨亮视设立湖南亮视长星医疗产业管理合伙企业，规模10亿元，专注于眼科医院和眼视光门诊部的投资与管理，为未来并购储备更多优质标的。
- 费用控制：公司销售费用率同比下降1.91个百分点，管理费用加研发费用率略有上升，但整体期间费用控制良好，维持在合理水平。
- 盈利预测：预计2018-2020年公司归属母公司净利润分别为10.48亿元、14.08亿元、18.09亿元，对应EPS分别为0.44元、0.59元、0.76元。当前股价对应PE分别为62.6倍、46.6倍、36.2倍，维持“推荐”评级。
关键信息
财务指标概览
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（亿元） |
596.3 |
804.8 |
1042.0 |
1321.4 |
| 营业利润（亿元） |
111.1 |
155.9 |
205.6 |
260.6 |
| 归属母公司净利润（亿元） |
74.3 |
104.8 |
140.8 |
180.9 |
| EPS（元） |
0.31 |
0.44 |
0.59 |
0.76 |
| 市盈率 |
88.3 |
62.6 |
46.6 |
36.2 |
公司基本情况（最新）
| 指标 |
数据 |
| 总股本/已流通股（万股） |
238,338 / 183,601 |
| 流通市值（亿元） |
504.9 |
| 每股净资产（元） |
2.34 |
| 资产负债率 (%) |
39.88 |
财务预测（三大报表）
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产合计 |
3,681 |
4,781 |
5,963 |
7,367 |
| 非流动资产合计 |
5,632 |
6,339 |
7,204 |
8,202 |
| 资产总计 |
9,313 |
11,119 |
13,167 |
15,568 |
| 负债合计 |
3,841 |
4,742 |
5,597 |
6,492 |
| 所有者权益合计 |
5,472 |
7,175 |
8,368 |
9,875 |
| 负债和所有者权益 |
9,313 |
11,917 |
13,965 |
16,366 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净利润 |
793 |
1,128 |
1,508 |
1,929 |
| 折旧与摊销 |
291 |
241 |
314 |
403 |
| 财务费用 |
43 |
37 |
42 |
52 |
| 存货的减少 |
-67 |
-69 |
-80 |
-90 |
| 营运资本变化 |
285 |
27 |
39 |
26 |
| 其他非现金部分 |
0 |
520 |
420 |
390 |
| 经营活动现金净流量 |
1,330 |
1,883 |
2,242 |
2,709 |
| 投资活动现金净流量 |
-2,704 |
-800 |
-1,000 |
-1,200 |
| 筹资活动现金净流量 |
2,972 |
-259 |
-356 |
-474 |
| 现金流量净额 |
1,590 |
823 |
886 |
1,035 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
5,963 |
8,048 |
10,420 |
13,214 |
| 营业成本 |
3,203 |
4,258 |
5,443 |
6,845 |
| 营业利润 |
1,111 |
1,559 |
2,056 |
2,606 |
| 净利润 |
793 |
1,128 |
1,508 |
1,929 |
| 归母净利润 |
743 |
1,048 |
1,408 |
1,809 |
主要财务指标（单位：%）
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
49.1% |
35.0% |
29.5% |
26.8% |
| 营业利润增长率 |
58.6% |
40.3% |
31.8% |
26.8% |
| 归母净利润增长率 |
33.2% |
41.1% |
34.3% |
28.5% |
| 毛利率 |
46.3% |
47.1% |
47.8% |
48.2% |
| 营业利润率 |
18.6% |
19.4% |
19.7% |
19.7% |
| 三项费用/营收 |
27.9% |
27.4% |
27.6% |
28.0% |
| EBIT/销售收入 |
18.3% |
18.8% |
19.3% |
19.5% |
| 净利润率 |
13.3% |
14.0% |
14.5% |
14.6% |
| ROE |
14.5% |
15.7% |
18.0% |
19.5% |
| 总资产周转率 |
64.0% |
72.4% |
79.1% |
84.9% |
| 资产负债率 |
41.2% |
42.6% |
42.5% |
41.7% |
| 经营净现金流/净利润 |
1.68 |
1.67 |
1.49 |
1.40 |
| 每股净资产 |
2.30 |
3.01 |
3.51 |
4.14 |
风险提示
- 医疗事故的风险
- 新建医院盈利不达预期的风险
- 外延并购不达预期的风险
投资评级说明
- 个股投资评级：推荐（预期个股相对沪深300指数涨幅 >15%）
- 行业投资评级：增持（预期行业相对沪深300指数涨幅 明显强于）
分析师简介
- 杜永宏：华鑫证券分析师，2017年6月加入华鑫证券研发部，专注于医药生物行业研究。
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