20220325-西南证券-海天味业-603288.SH-Q4收入超预期_调味品龙头行稳致远_4页_1mb

报告摘要

文档总结

核心内容

公司2021年年报显示，其全年实现营收250亿元，同比增长9.71%；归母净利润66.7亿元，同比增长4.18%。2021年第四季度（Q4）营收70.1亿元，同比增长22.9%；归母净利润19.6亿元，同比增长7.2%，略超市场预期。公司计划在2022年实现收入280亿元，利润74.7亿元，分别同比增长12.11%和12.08%。

主要观点

收入增长：2021全年收入增长主要由销量提升驱动，核心品类酱油、蚝油、调味酱分别同比增长8.8%、10.2%、5.6%。Q4收入环比提速，主要由于春节提前备货及提价策略。
渠道表现：线上渠道增长显著，全年收入228.9亿元，同比增长7.7%；线下渠道收入7.04亿元，同比增长85.2%。线上渠道增长得益于公司与社区团购平台的合作加强，品牌优势在新兴渠道中得到体现。
品类扩张：公司持续推进品类扩张，其他业务全年收入22.1亿元，同比增长13.4%。其中，醋和料酒已形成规模优势，合计贡献收入超11亿元。
成本与利润：2021年公司毛利率38.7%，同比下降3.5个百分点；净利率26.7%，同比下降1.4个百分点。主要受大豆、包材等原材料价格上涨影响。但通过内部优化和成本控制，公司仍能维持盈利稳定。
未来展望：2022年公司将通过提价缓解成本压力，同时推进内部管理优化与渠道及产品创新，目标实现稳健增长。预计2022-2024年EPS分别为1.77元、2.01元、2.25元，对应动态PE分别为50倍、44倍、39倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、新冠疫情反复、行业竞争加剧是主要风险点。

关键信息

财务数据概览

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	250.04	280.31	316.81	352.42
增长率	9.71%	12.11%	13.02%	11.24%
归母净利润（亿元）	66.71	74.77	84.68	94.90
增长率	4.18%	12.08%	13.26%	12.07%
EPS（元）	1.58	1.77	2.01	2.25
PE	55.62	49.63	43.82	39.10
PB	15.79	13.92	12.26	10.84
EV/EBITDA	43.36	36.91	32.40	28.63
股息率	0.00%	1.17%	1.31%	1.48%

营收结构分析

核心品类表现：
- 酱油：全年收入141.9亿元，同比增长8.8%；销量增长8.4%，吨价微增0.3%。
- 蚝油：全年收入45.32亿元，同比增长10.2%；销量增长11.5%，吨价下降1.2%。
- 调味酱：全年收入26.7亿元，同比增长5.6%；销量增长5.2%，吨价微增0.4%。
其他业务：全年收入22.1亿元，同比增长13.4%，其中醋和料酒贡献超11亿元。

渠道发展

线上渠道：全年收入228.9亿元，同比增长7.7%。
线下渠道：全年收入7.04亿元，同比增长85.2%。

经销商网络

全年全国经销商净增长379家，总数达7403家，各区域均实现增长。

盈利能力

毛利率：全年38.7%，同比下降3.5个百分点；Q4毛利率38.1%，同比下降3.7个百分点。
净利率：全年26.7%，同比下降1.4个百分点。

投资建议

维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长稳健，具备长期投资价值。

附录信息

分析师：朱会振（执业证号：S1250513110001）
联系人：舒尚立、王书龙、夏霁
分析师承诺：独立、客观出具报告，无利益冲突。
投资评级说明：
- 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
- 持有：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下
行业评级：
- 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
- 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
- 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下
公司重要财务指标：
- 总股本：42.13亿股
- 流通A股：42.13亿股
- 52周内股价区间：86.32-175.4元
- 总市值：3,710.44亿元
- 资产总计：333.38亿元
风险提示：
- 原材料价格波动风险
- 新冠疫情反复风险
- 行业竞争加剧风险