20140707-广发证券-海天味业-603288.SH-_调味品航母_微风细浪中平稳前行_11页_861kb

海天味业 (603288.SH) 总结

核心内容概述

海天味业作为调味品行业的龙头企业，尽管面临行业增速放缓和春节因素对上半年业绩的影响，但仍具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司通过产品结构优化、渠道下沉和并购扩张等策略，持续推进业务发展，同时保持稳健的盈利能力和良好的财务状况。

主要观点

• 行业增速放缓：2014年一季度行业增速为15%，四月仅为6%，整体增速有所减缓。公司全年收入目标为16.8%，若上半年增长13%-15%，下半年需达到18%-21%才能完成全年目标。
• 春节因素影响：2014年春节提前至1月，使销售旺季提前至2013年12月，影响了2014年第一季度收入。而2015年春节较晚，公司完成全年目标的压力增加。
• 产品结构优化：公司通过调整产品结构间接提价，高端产品收入占比逐步提升，预计2013年高端产品收入接近20亿元，未来有望提升至30%。
• 渠道下沉策略：公司计划在未来3-5年内将经销商数量翻倍，重点拓展县乡市场，覆盖1600多个县份，提升市场渗透率。
• 新品推广：海天老字号、拌饭酱、料酒等新品逐步铺货，拌饭酱预计2013年收入过亿，未来有望突破5亿元。
• 并购方向：公司未来将聚焦地方特色产品并购，利用现有渠道优势推动新产品在全国范围内销售。

关键信息

一、行业与业绩表现

• 行业增速：预计2014年行业增速维持在10%-15%。
• 城镇与农村消费差异：农村居民人均食品支出增速高于城镇居民。
• 城市化率：2013年城市化率提升至53.37%，仍有较大发展空间。

二、产品策略

• 高端产品：吨价高于7000元的产品被视为高端，预计2013年高端产品收入近20亿元，CAGR达40%。
• 新品推广：
  • 老字号：终端零售价16-18元，作为公司高端产品布局的一部分。
  • 料酒：行业增长潜力大，海天有望借助渠道优势成为行业领跑者。
  • 拌饭酱：推出两年多，2013年收入过亿，未来规模有望突破5亿元。

三、渠道策略

• 经销商网络：现有经销商2100家，计划3-5年内翻倍，重点下沉至县乡市场。
• 渠道利润管控：公司以“让经销商赚钱”为核心理念，通过供应链管理、库存优化、价格体系维护等措施，确保经销商投资回报率可达30%。
• 渠道结构：餐饮渠道占比60%-70%，商超渠道约15%，流通渠道15%-25%。

四、盈利预测与估值

• 盈利预测：2014年每股盈利预测为2.64元，对应PE为25.77倍。
• 未来预测：2015年EPS为3.14元，对应PE为21.62倍；2016年EPS为3.69元，对应PE为18.41倍。
• 财务指标：
  • 毛利率：2014年预计达40.7%，净利率21.1%。
  • 资产负债率：2014年为20.7%，较2013年下降明显。
  • 流动比率和速动比率均显著提升，反映公司流动性增强。

财务数据概览

投资评级

• 公司评级：买入
• 分析师：吕明（S0260514030004）
• 当前价格：34.07元
• 报告日期：2014-07-07

风险提示

• 食品安全风险：食品行业面临较高的安全监管压力。
• 原材料成本上涨：若原材料价格大幅上涨，可能影响盈利能力。
• 产能消化不及预期：若市场需求增长不及预期，可能影响收入增长。

总结

海天味业凭借强大的品牌影响力和渠道优势，持续优化产品结构，推动高端产品增长，同时拓展县乡市场，增强市场渗透。尽管面临行业增速放缓和春节因素对上半年业绩的影响，公司仍有望通过渠道下沉、新品推广和并购扩张实现全年目标。盈利预测显示，公司未来三年EPS稳步增长，估值合理，维持“买入”评级。