20220830-国盛证券-比音勒芬-002832.SZ-品牌力持续上行_全年业绩有望快速增长_3页_566kb

比音勒芬（002832.SZ）总结

核心内容

比音勒芬作为一家专注于运动时尚领域的公司，凭借其品牌力和产品力的持续提升，在2022年上半年取得了显著业绩增长，远超行业平均水平。公司通过线上线下渠道的协同发力，以及对核心客群的精准定位，实现了收入与利润的双增长，展现出良好的抗风险能力和增长潜力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022H1公司收入和业绩分别同比增长8.6%和20.2%，达到13.1亿元和2.9亿元。尽管第二季度受疫情影响出现下滑，但整体表现优于行业。
• 品牌力提升明显：通过电商、直播带货、微信小程序等新零售方式拓展线上渠道，同时强化线下加盟网络，提升了品牌影响力和终端运营效率。
• 产品升级与创新：聚焦T恤核心品类，不断迭代科技面料和优质设计，推出联名系列和独立门店，增强产品附加值和市场竞争力。
• 财务健康与营运优化：公司现金流充沛，货币资金充足，存货周转天数下降，营运能力持续改善，净利率同比提升2.2个百分点至22.4%。
• 投资建议明确：分析师维持“买入”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.0/10.0/12.6亿元，当前PE为16倍，具备较高的增长预期。

关键信息

业绩表现

• 2022H1收入：13.1亿元，同比增长8.6%
• 2022H1业绩：2.9亿元，同比增长20.2%
• 2022Q2收入：5.0亿元，同比下滑14.3%
• 2022Q2业绩：0.8亿元，同比下滑13.4%

渠道表现

• 线上销售：同比增长47.8%，达到0.8亿元
• 直营收入：9.5亿元，同比增长约38.2%
• 加盟收入：2.8亿元，同比增长约38.2%
• 门店数量：截至2022H1，公司拥有1125家门店，其中直营544家，加盟581家，预计全年净增150-180家

财务指标

• 毛利率：2022H1为75.55%，同比略降0.8个百分点
• 净利率：2022H1为22.4%，同比提升2.2个百分点
• 销售/管理/财务费用率：分别同比变动-2.8%、+0.6%、-1.1%

投资建议

• 评级：买入
• EPS：预计2022-2024年分别为1.40元/股、1.76元/股、2.20元/股
• PE：当前为16倍，预计2022-2024年分别为15.6倍、12.5倍、10.0倍
• P/B：当前为16倍，预计2022-2024年分别为3.2倍、2.7倍、2.2倍

风险提示

• 疫情持续超预期
• 宏观经济疲软
• 威尼斯品牌孵化不达预期
• 运动休闲消费市场景气度回落

未来展望

公司预计2023年春夏订货会将实现快速增长，下半年拓店有望加速，全年业绩有望增长20%以上。随着品牌高端化、差异化策略的深入实施，以及运营效率的持续优化，公司未来增长前景良好。

财务报表摘要

营收与利润

• 营业收入：预计2022-2024年分别为31.72亿元、38.69亿元、47.23亿元
• 净利润：预计2022-2024年分别为8.0亿元、10.0亿元、12.6亿元
• EBITDA：预计2022-2024年分别为10.06亿元、11.80亿元、14.65亿元

财务比率

• 毛利率：预计2022-2024年分别为76.0%、77.1%、77.4%
• 净利率：预计2022-2024年分别为25.2%、25.9%、26.6%
• ROE：预计2022-2024年分别为20.6%、21.3%、21.7%
• 资产负债率：预计2022-2024年分别为27.2%、23.6%、20.6%

现金流与营运

• 经营活动现金流：预计2022-2024年分别为587百万元、911百万元、865百万元
• 应收账款周转天数：预计2022-2024年分别为35天、35天、35天
• 存货周转天数：预计2022-2024年分别为363天、355天、355天

投资价值

比音勒芬凭借其在运动时尚领域的独特定位和品牌优势，展现出强劲的增长能力和良好的财务状况，未来业绩增长预期明确，具备较高的投资价值。