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比音勒芬（002832.SZ）总结

核心内容

比音勒芬在2021年第三季度及前三季度均表现出持续的快速增长，盈利质量显著提升。公司通过产品创新、品牌营销和渠道拓展，有效推动了业绩增长，并展现了良好的现金流管理能力。

主要观点

• 业绩表现强劲：Q3公司收入和业绩分别为6.9亿元和2.1亿元，同比2020年增长14%、同比2019年增长45%。前三季度收入和业绩分别达到17.1亿元和4.6亿元，同比2020年增长25%、同比2019年增长30%。
• 盈利质量提升：毛利率提升至71.7%，净利率提升至26.8%。公司通过规模效应实现成本优化，销售和管理费用率分别上升1.7%和下降0.6%。
• 品牌影响力增强：公司通过推出故宫宫廷文化联名系列、抗菌系列等高品质产品，以及赞助国家高尔夫球队、投放高铁广告等营销手段，有效提升了品牌曝光度和终端销售。
• 渠道拓展与店效提升：线下门店数量和店效有望同步增长，全年预计净开店约150家。线上渠道布局加速，H1线上销售同比增长41%。
• 现金流管理优秀：公司前三季度经营性现金流量净额达6.9亿元，约为同期归母净利润的1.5倍，显示出良好的抗风险能力。
• 财务稳健：公司资产负债率下降，流动比率和速动比率均保持在合理水平，财务结构健康。

关键信息

财务数据概览

未来展望

• 公司预计2021年全年收入和业绩将实现25%左右的优质增长。
• 实施第三期员工持股计划，且在年内不赎回可转债，显示出对公司未来发展的信心。

投资建议

• 评级：买入
• 目标市值：194亿元
• 对应2022年PE：17倍
• 对应2023年PE：13.7倍
• 预测归母净利润：2021~2023年分别为6.0亿元、7.8亿元、9.8亿元。

风险提示

• 疫情持续超预期
• 宏观经济疲软
• 威尼斯品牌孵化不达预期
• 运动休闲消费市场景气度回落

结论

比音勒芬凭借品牌积淀、产品创新和渠道拓展，实现了持续的收入和盈利增长，盈利质量显著提升。公司具备良好的现金流管理和稳健的财务结构，未来增长潜力较大，投资建议为“买入”。