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险资红利策略的三道主线总结

核心内容

险资在利率下行和会计准则切换的背景下，普遍加大了对红利股的配置。其核心目标是获取稳定的股息收益，降低利润波动。为此，险资采用“三道主线”选股策略：1）每股股息（DPS）稳定；2）资本亏损概率中等偏低；3）股息率达到一定标准（A股4%以上，港股6%以上）。通过这些标准，险资在A股和港股市场分别筛选出54只和53只股票，其中七成估值相对合理，三成估值偏高，需等待更好的买入时机。

主要观点

• 险资更偏好估值较低、股息稳定的股票，以避免资本亏损，同时确保股息覆盖。
• 险资举牌行为分为“集中持股式”和“长股投式”两类，前者以高股息特征为主，后者则更关注ROE。
• 险资“重仓”红利股，尤其是银行、交运、消费等行业，说明其对红利股的重视。
• 红利策略应坚持“止损不止盈”，以稳定股息收益为优先，资本利得为附加收益。
• 海外险资配置FVOCI股票的差异性，如友邦、保诚不配置，而欧洲保险公司则较多配置，以降低利润波动。

关键信息

红利策略的三道主线

1. 稳定的DPS：险资更看重股息的稳定性，而非单纯高股息率。需要对中期（3年或更长）的股息稳定性进行判断。
2. 资本亏损概率中等偏低：估值不宜过高，避免未来股价大幅下跌带来的资本损失。
3. 股息率达标：A股股息率需达到4%以上，港股需达到6%以上，以覆盖政府债收益率的不足。

红利股筛选逻辑

• 股息稳定：2021-2023年持续分红，DPS年度波动幅度不超过[-25%, 50%]。
• 估值判断：若当前PE（TTM）低于行业平均或历史中位数，则估值较低。
• 股息率要求：若当前股息率满足标准，则可立即买入；若不满足，则需等待股价回调。
• 流通市值标准：A股自由流通市值需大于50亿人民币，港股大于10亿港币。

险资举牌特征

• 2024年至2025年1月，险资举牌24次，其中“集中持股式”举牌15次，主要集中在高股息的银行、交运、公用事业等行业。
• “长股投式”举牌9次，涉及6家公司，这些公司普遍具备较高的ROE。

海外险资配置差异

• 友邦、保诚：不配置FVOCI股票，倾向于将权益资产计入FVTPL科目，因现金收益高、负债成本低。
• 欧洲保险公司：配置FVOCI股票，以减少价格波动对利润的影响，同时考虑负债结构、资产负债匹配等因素。

潜在红利股分布

• A股红利股自由流通市值总计3.1万亿元，港股总计3.4万亿港币。
• A股中，银行股占比最高（63%），港股中银行股占比为48%。
• A股中有27只股票已被险资“重仓”，港股中也有部分股票被险资重仓。

重点推荐股票

风险提示

• 寿险NBV大幅恶化
• 财产险承保表现恶化
• 投资出现大幅亏损

附件信息

• FVOCI红利股欠配规模测算：目标配置规模为0.7-1.1万亿元。
• 风险提示：需关注利率下行对现金收益的影响，以及股息和资本利得的不确定性。

行业分布与股票列表

A股行业分布

• 金融：28只，自由流通市值总计2452亿人民币
• 工业：10只，自由流通市值总计252亿人民币
• 能源：5只，自由流通市值总计241亿人民币
• 日常消费：3只，自由流通市值总计57亿人民币
• 可选消费：2只，自由流通市值总计32亿人民币
• 通讯服务：3只，自由流通市值总计25亿人民币
• 材料：3只，自由流通市值总计22亿人民币
• 总计：54只，自由流通市值总计3080亿人民币

港股行业分布

• 金融：18只，自由流通市值总计2053亿港币
• 银行：10只，自由流通市值总计1664亿港币
• 非银金融：8只，自由流通市值总计390亿港币
• 通讯服务：4只，自由流通市值总计525亿港币
• 能源：8只，自由流通市值总计403亿港币
• 工业：12只，自由流通市值总计232亿港币
• 公用事业：4只，自由流通市值总计180亿港币
• 材料：2只，自由流通市值总计21亿港币
• 总计：53只，自由流通市值总计3441亿港币