20161012-安信证券-旬度经济观察_地产调控影响几何__12页_580kb

旬度经济观察总结

核心内容

本报告由高善文、姚学康、郭雪松撰写，发布于2016年10月12日，主要分析了中国房地产调控政策的影响、美国经济数据对资产市场的影响、工业动能与价格走势，以及CPI与银行间收益率的变化。报告强调宏观变量在房地产市场和经济走势中的主导作用，并指出未来经济走势仍需关注政策效果、美元指数、中国经济动能、工业需求与供给变化、以及CPI走势等关键因素。

主要观点

一、地产调控影响几何？

• 政策效果有限：近期重点城市重启或加码限购限贷政策，但其对全国销售趋势的中期影响有限。历史上，限购限贷政策主要对重点城市住宅市场产生“削峰”和降温效果，而其他地区住宅市场及写字楼商铺市场走势仍较为同步。
• 市场结构性差异：重点城市住宅销售在政策出台后出现明显降温，其他地区则相对稳定。这表明调控政策在区域层面存在结构性影响。
• 中期趋势仍由宏观变量主导：全国范围内商品房销售的中期走势主要取决于流动性、收入预期和对中长期趋势的偏离等宏观变量，而非单一政策因素。
• 销售透支与动能衰竭：当前住宅市场销售存在一定的透支现象，未来一段时间随着销售动能衰竭，重点城市和其他地区的住宅市场可能同步走弱。

二、美国经济数据平稳，联储加息预期升温

• 经济数据改善：9月美国制造业和服务业PMI均有较大反弹，非农数据虽欠佳，但未造成明显负面影响，市场对美联储年内加息预期显著升温。
• 加息概率上升：12月加息概率升至65%，为英国退欧以来最高水平。
• 资产市场调整：美股震荡，美债收益率上行，美元指数走强，贵金属大跌。
• 人民币贬值预期温和：人民币贬值压力有所上升，但预期较前两轮温和。央行的外汇管制措施为汇率提供一定支撑。

三、工业动能总体稳定，工业品价格分化

• 工业生产支撑：9月工业动能稳定，固定资产投资略有走弱，但幅度有限。出口恢复和存货回补为工业生产提供支撑。
• 供给端改善：部分行业利润改善显著，推动生产响应，对短期工业增速形成支持。
• 价格分化明显：PPI环比与8月相当，黑色金属价格走低，而采掘领域（如煤炭、油气）价格显著上涨，化工品及农业生产资料价格也有所走强。
• 利润与价格关系：多数情况下PPI环比与企业利润正相关，但若价格上涨源于上游采掘领域，可能伴随进口扩张，导致利润恶化。

四、CPI维持低位，银行间收益率恢复下行

• CPI走势预测：9月CPI同比增速预计较8月反弹，但受猪肉价格回落、粮价调整及就业市场松弛影响，实际涨幅可能低于预期。
• CPI低位运行：未来CPI维持低水平的概率较高，不会构成货币政策操作的掣肘。
• 银行间收益率下行：9月中旬以来，银行间债券收益率重回小幅下行趋势，市场对央行调控收益率曲线的担忧缓解。
• 流动性总体平稳：银行间流动性保持平稳，债券市场热情有望维持，但需关注政策监管、信用风险和资本流动的变化。

关键信息

• 房地产调控效果：重点城市销售降温，其他地区相对稳定，全国销售趋势仍由宏观变量主导。
• 美元指数与人民币汇率：美元走强导致人民币贬值压力上升，但贬值预期温和，未来汇率走势取决于美元指数和中国经济动能。
• 工业生产与价格：工业动能稳定，PPI环比与8月相当，工业品价格分化显著，企业利润可能受上游价格上涨影响。
• CPI与债券市场：CPI维持低位，银行间收益率下行，流动性平稳，债券市场情绪有所改善。

风险提示

• 房地产调控政策实施效果
• 美元指数走势及人民币汇率波动
• 中国经济动能变化
• 工业品价格波动及企业利润变化
• CPI走势与货币政策空间

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士，2007年加入安信证券。
• 姚学康：宏观分析师，北京大学经济学学士、硕士，2011年加入安信证券。
• 郭雪松：宏观分析师，上海交通大学学士，清华大学MBA，曾任职国家统计局，2014年加入安信证券。

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