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中滔环保 (1363:HK) 总结

核心内容

中滔环保是一家专注于工业污水处理及工业供水服务的公司，总部位于广东省。公司采用Build-Own-Operate (BOO) 模式作为其主要商业模式，相较于Build-Operate-Transfer (BOT) 模式，BOO模式具有更高的毛利和收入潜力。随着中国环保政策的收紧及工业污水处理市场的快速增长，公司有望从中受益。

主要观点

• 市场增长潜力大：工业污水处理市场相比市政污水处理市场增长空间更大，预计2012年至2015年复合年增长率（CAGR）为17%。随着政策推动，污水处理价格预计将进一步上涨。

• 集中式处理模式优势显著：集中式工业污水处理模式相比分散式处理模式更具成本效率和环保效果，公司所采用的集中式模式被认为是最佳选择。

• BOO模式带来高利润：公司通过BOO模式实现更高的毛利率，例如Xinzhou项目毛利率达77.8%。这种模式让公司能够独立与客户谈判处理费用，提高盈利空间。

• 公司扩张计划明确：公司计划在2015年底前将总日处理能力翻倍至72万吨，同时在全国范围内扩展项目。目前在四川广元的项目日处理能力为10万吨，预计未来将带来显著的收入增长。

• 估值合理，买入建议：公司当前股价反映26倍2014年市盈率（PE），而分析师给出32倍PE的目标价为6.5港币，预计有23%的上行空间。首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

项目概况

未来增长预测

• 处理能力增长：预计到2015年底，公司总处理能力将从365,000吨/日增加至720,000吨/日，增长80%。
• EPS预测：预计2013年、2014年、2015年的每股收益分别为0.16港币、0.21港币、0.28港币，年同比增长率分别为32%和37%。
• 目标价：分析师给出目标价为6.5港币，对应2014年32倍PE，预计有23%的上行空间。

行业比较

风险提示

• 项目延迟：若项目推进受阻，可能影响公司增长。
• 经济放缓：若经济增长不如预期，可能导致工业客户减少，影响市场需求。

总结

中滔环保凭借其在工业污水处理及供水领域的领先地位，采用高效的BOO模式，显著提高了毛利率和盈利空间。随着环保政策的收紧，工业污水处理需求和价格预计将持续增长，公司未来增长潜力巨大。此外，公司计划通过新项目和收购扩大处理能力，进一步巩固市场地位。分析师认为其估值仍有提升空间，因此给予“买入”评级。