20210812-浦银国际证券-再鼎医药-SB-09688.HK-1H21业绩_收入略超预期_则乐进入医保后放量增长_5页_867kb

再鼎医药（9688.HK）1H21业绩总结

核心内容

再鼎医药在2021年1H21季度实现了显著的收入增长，但净亏损扩大，主要由于研发费用增加。公司已上市的三款产品则乐、爱普盾、擎乐均表现出强劲的增长势头，其中则乐在进入医保后实现销售放量。公司维持持有评级及目标价1,354港元。

主要观点

• 收入表现：1H21收入同比增长197%至5,704万美元，超出市场预期约2%。
• 净亏损扩大：1H21净亏损扩大至4.0亿美元，较去年同期的1.3亿美元大幅增加，主要由于研发费用增加2.4亿美元。
• 则乐医保降价影响：则乐于2021年3月执行医保降价后的新售价，较原价降价约76%，带动2Q21销售收入同比增长214%，环比增长85%。
• 产品线增长：则乐销售收入同比增长161%至3,597万美元；爱普盾同比增长207%至1,667万美元；擎乐作为新上市产品，1H21销售收入为440万美元。
• 按USD/CNY=6.46测算：则乐2Q21销量达25,147盒，同比增长1,091%，环比增长669%。
• 市场覆盖：截至6月，则乐已进入超过800家医院。

关键信息

研发管线拓展

• adagrasib：公司从Mirati获得小分子KRASG12C抑制剂adagrasib大中华区权益（2021.06）。
• 双特异性分子：从MacroGenics获得4个基于CD3或CD47的双特异性分子全球或部分地区权益（2021.06）。
• 靶向DNA损伤响应机制抑制剂：与Schrodinger达成协议合作研发，再鼎获得该项目全球商业化权益（2021.08）。

潜在里程碑

• NUZYRA：已于2020年2月提交NDA，预计将在年内获批。
• Optune：计划提交用于治疗间皮瘤（MPM）的上市申请。
• Magenza：计划提交治疗HER2+乳癌的NDA。

财务预测与估值

• 盈利预测：2021年预计营业收入为182,000万美元，收入同比增速271%。
• 估值指标：P/S（市销率）在2021年预计为65倍，2022年为36倍，2023年为21倍。
• 每股指标：2021年每股亏损为-2.89美元，每股净资产为12.16美元。
• 盈利能力指标：2021年毛利率为70%，归母净利润率为-124%，净资产收益率为-21%。

市场表现

• 目标价：维持1,354港元，潜在升幅为14%。
• 当前股价：1,192港元。
• 52周股价区间：602-1,512港元。
• 总市值：113,131百万港元。
• 近3月日均成交额：29.8百万港元。

财务分析

营收与成本

• 营业收入：1H21为5,704万美元，同比大幅增长。
• 销售成本：1H21为-54,537千美元，销售费用为-90,895千美元。

净亏损

• 亏损净额：1H21为-224,737千美元，较去年同期扩大。

现金及负债

• 期末现金及受限制现金：2021年为188,009千美元。
• 流动负债：2021年为111,908千美元，流动比率降至9.0倍。

财务比率

• 资产负债率：2021年为13%，预计2023年升至18%。
• 速动比率：2021年为8.7倍，预计2023年降至5.8倍。
• 现金比率：2021年为1.7倍，预计2023年降至0.3倍。

投资风险

• 药物研发延误：作为主要投资风险，可能影响公司未来盈利能力和产品上市进度。

评级与分析师信息

• 评级：持有。
• 分析师：
  • 朱倩岚（医疗分析师）
  • 胡泽宇（助理分析师）

免责声明与权益披露

• 免责声明：本报告不构成任何投资建议，且不承担因使用报告信息而产生的任何责任。
• 权益披露：
  • 浦银国际未持有再鼎医药超过1%的财务权益。
  • 浦银国际与兆科眼科（6622.HK）在过去12个月内有投资银行业务关系。
  • 浦银国际未为再鼎医药提供庄家活动。

评级定义

• “买入”：预期个股表现超过其所属的行业指数。
• “持有”：预期个股表现与所属行业指数持平。

分析师证明

• 所有观点均反映作者个人观点，独立撰写。
• 作者未获得可能影响建议的内幕信息或非公开价格敏感数据。
• 作者在报告发布前后30日内未买卖所提及的股票。

联系方式

• 销售团队：王奕旻（stephy_wang@spdbi.com, 852-28086467）
• 财富管理团队：华政（sarah_hua@spdbi.com, 852-28086474）、陈岑（angel_chen@spdbi.com, 852-2808 6475）
• 公司信息：浦银国际证券有限公司，地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼，网站：www.spdbi.com